中航资本(600705)半年报点评：新获基金牌照 持续军工投资

投资要点: 

维持"增持"评 级。公司2016年营业总收入(包括利息和手续费收入) 41.3 亿元,同比减3%,归母净利润11.3 亿元,同比减22%,对应EPS0.13 元。作为综合金融控股公司,信托/租赁/财务板块保持平稳增长,但证券和投资板块受周期影响业绩下滑,财务费用(租赁汇兑损失)和管理费用(职工薪酬刚性)同比显著提升,业绩下滑符合预期。考虑证券板块业绩周期属性,下调2016-18 年EPS至0.24/0.32/0.39 元,较上次减16%/18%/18%,目标价9.6 元/对应PE40 倍。 

租赁、信托发挥金控版图现金牛地位,受益于资本持续补充。(1) 租赁业务上半年营收18 亿元,同比增23%,信托业务营收9.8 亿元, 同比增17%。相关业务受益于集团资源共享,业绩平稳增长,且信托板块因银行理财资金通道受限、ABS 爆发等享有制度红利,估值中枢提升。(2)继15 年定增,公司拟发行可转换债券48 亿元,除补充证券业务外,将主要投入信托板块。公司上半年新获基金牌照,后面有望争取保险等牌照,有海外扩张的可能性,落实大金控战略。

万达私有化概念,军工证券化持续加码。公司通过航空产业和战略新兴产业投资提升集团证券化水平,参股中信建投产业并购基金,储备优质军民融合项目。公司目前持有中航飞机7.6%,中航电测2.3% 股权,报告期通过参与定增新增中航机电、宝胜股份股权,旗下子公司将参与万达私有化,优质项目多元并进。 

核心风险:信托项目兑付风险,证券化进程不及预期。