“吃饭”行情收官后，指数斜率已从反弹变轨进入震荡市

8月15日，我们在首提“6月布局，7、8月吃饭”的两个月反弹行情后，发布报告《“吃饭”行情收官，精选绩优价值》，明确提出“指数向上空间有限，但G20维稳窗口仍在，向下也不必过度担忧，反弹向震荡市转换”。

至今节奏和逻辑已被验证。一方面，继证监会收紧跨界并购、银监会传闻将出台理财监管新规后，周中市场出现保监会收紧万能险的传言并一度造成恐慌，虽然万能险“撤出”A股已被辟谣但入场难度势必加大，正如我们此前报告一直强调的“抑制资产价格泡沫和监管趋严最终将导致增量资金预期边际减弱，制约指数上行。”另一方面，一旦向下调整，G20维稳窗口又使市场不会轻易恐惧，反而愿意去接筹码、做交易，正如我们之前所说“G20前短期之内，向下也不必过度悲观，甚至可以反向博弈。”

短期勿受情绪影响追涨热点板块或过度提升仓位

以风险收益比而非情绪作为影响投资决策的唯一刻度，知行合一。近期与客户的交流中，我们的感受是很多投资者对我们“指数上行动力不足，绩优价值将有相对收益”的判断予以认同，但从投资决策上，市场一旦有板块异动，却可能抱着“短期没有大风险”的心态试图“搏一把”。但是今年，市场往往在大家感觉比较安全、跌不动的时候捅出“幺蛾子”，一旦G20维稳窗口过去，风险偏好可能下行，后续仍有风险点。因此，从风险收益比的角度，不建议追逐基本面没有边际变化、受情绪或风险偏好带动的板块，也不建议此时过度提升仓位。

G20后可能触发行情向下的风险点

1、监管层面的预期差。维稳窗口过后，监管少了后顾之忧，趋严的态度可能更明确，金融工作会议也可能讨论宏观审慎框架下的三会联合监管构架。

2、债市波动和信用风险释放的负面冲击。这一波股市反弹，无风险收益率快速下行也是重要的推动因素，债市调整使此逻辑短期受影响。央行重启14日逆回购减少隔夜资金供给是金融去杠杆的延续，也是“抑制资产价格泡沫”的手段，对期限利差和信用利差都有冲击，尤其是6月信用利差大幅收窄后不排除有反弹，从而影响风险偏好，并对股市有负面冲击。此外，四季度是信用债到期高峰，不排除以适当爆破信用风险的形式修复债市的风险定价，这也是抑制泡沫的一种途径。

3、货币政策有边际收紧的可能。今年以来货币政策的松紧变化与股市表现关联度极高，2月底G20财长与央行行长会议后货币转松，指数触底反弹；4月通胀见高点，货币收紧，指数从3100回调；6月起边际放松，市场迎来“吃饭”行情。后续货币大概率或有边际收紧，一方面市场存在降息降准预期落空的预期差，另一方面通胀大概率8月触底反弹，年末将重回2.3% 附近，联储加息决策也对货币政策形成制约。

4、美国加息导致的汇率波动。此前由于G20，市场对央行出手调控的预期提升，对汇率波动敏感度下降，之后人民币汇率可能伴随着美国加息时点的预期波动再度扰动股市，尤其是Jackson Hole会议上耶伦鹰牌表态、联储年内加息概率增加后，汇率波动的影响更应被重视。如果年内真的加息，则会产生较大的预期差冲击市场。5、美国大选的不确定性。