毛利率稳步提升，下半年主力产品提价，有利于增厚公司业绩：16H1公司毛利率为41.5pct，同比提升0.5pct，其中酱醋调味品毛利率同比提升0.28pct至41.98%，公司整体毛利率提升一方面是由于酱醋调味品毛利率提升，另一方面是由于毛利率水平较高的酱醋调味品收入占比提升(同比提升将近3pct至93%)。同时公司6月发布公告称未来3个月内上调主营的经典醋系列价格(2015年销售额约5亿)，调价平均幅度约9%，我们预计对整体销售收入贡献约3%-4%，拉动毛利率提升3pct.

费用率略微提升，主要系促销增加及计提业绩激励基金：16H1公司期间费用率同比提升2.3pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化1.6pct/1.5pct/-0.9pct，销售费用率提升主要系促销费用绝对额增加1928万元(销售费用绝对额增加1856万元)，管理费用率提升主要是由于公司计提业绩激励基金600万元，占营业收入比重为0.86%。促销增加及计提业绩激烈基金短期内使得公司费用率略微提升，但是长期有利于公司业绩增长。我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.26/0.32元，给予“买入”评级。

风险提示：提价后销量下滑，费用投入过大，业绩不达预期。

奥瑞金：智能包装阔步前行 第二主业轮廓初显

研究机构：联讯证券

主业依托红牛增速稳健，毛利率是竞争对手的两倍。2009-2015年，公司营业收入和归母净利润持续增长，复合增速分别为27.44%和41.64%。公司的综合毛利率整体呈逐年上升的趋势，2015年增至34.17%，是四家可比公司平均综合毛利率的两倍。

公司一直保持着红牛饮料罐“主供应商”的地位，公司红牛罐销量占红牛饮料罐总采购量的比例一直保持在90%以上。近年来其销量增长有所放缓，但仍保持了约23%的年复合增长率，稳居国内功能饮料销量首位。

智能包装布局进一步完善：二维码应用于核心产品并推广至金属包装之外。公司红牛产品生产线全面实现二维码产品的生产，并与全聚德的子公司签订包装袋外侧可变二维码赋码加工服务合同。公司二维码的防伪、产品溯源技术及应用得到认可和推广，有助于公司扩展核心客户，同时可以增强消费品大数据应用平台的基础数据范围和二维码的数据应用功能价值，为公司打造综合包装整体解决方案提供商奠定基础。

此外，公司主要研发项目还包括异型罐产品开发及应用、覆膜铁产品开发及应用、食品饮料罐货架寿命和食品安全研究等。

多产业外延，体育有望成为第二主业享受政策红利。公司以冰雪和足球为主线在体育产业展开布局，投资力度较大，有望发展为公司的第二主业。进军体育产业既可以拓宽公司的品牌在体育界的宣传、销售渠道，与公司综合包装战略进行协同；又响应了《体育产业发展“十三五”规划》中提出的“以足球、冰雪等重点运动项目为带动”的体育产业结构调整方向，享受行业政策红利。

公司还积极投资游戏、快消品、传媒等领域，以智能包装为入口，在相关领域开展业务，寻求跨行业业务协同，带动包装产品的功能性拓展，提升包装产品的应用理念，带动产业的转型升级。

首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2016-2018年分别实现营业收入79.28/92.76/106.67亿元，EPS 分别为0.57/0.67/0.77元，BPS 分别为2.99/3.99/5.39元，目标价11.36元，对应2016年约为3.8倍PB。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游饮料市场竞争加剧、红牛销售增速下降、新业务拓展不达预期。

蓝色光标：数字化+国际化双轮驱动 营销龙头再启航

研究机构：中投证券