营销行业天花板未到，数字化与国际化将是主要成长动力。首先，国内存量广告市场近6000亿，2020年将达万亿，全球五大营销公司市占率在1.5%-3.6%之间，远高于本土营销龙头，市场集中度提升具备逻辑上的可能性。

再者，两大产业趋势下龙头公司打开成长空间具备实践上的可能性。一，互联网时代一站式营销服务的需求加速各细分领域融合，多业务为基础的整合营销的模式下大公司的成长将是趋势，二，中国巨头出海叠加跨国公司进一步渗透中国市场催生跨境营销需求，本土营销公司国际化遇春风，开拓海外市场迎来7倍空间。志在全球市场的蓝色光标2020年营收目标为600亿人民币(约100亿美金)，海内外各占一半，相对于2015年有十倍成长空间。

“数字化”战略落地开花，多盟亿动蓄力爆发。16年公司数字化业务占比预计将超过80%，远高于海外公司。移动程序化营销平台、电商板块、CRM板块经过业务培育期，未来盈利预期强烈。一方面，收购多盟、亿动使公司锁定程序化购买的风口，随未来投放比例改善，高毛利业务将更加突出：另一方面，技术驱动下未来由机器贡献的收入占比将达到50%，进一步提高利润率。

跨境传播需求旺盛，“国际化”战略决心依旧。蓝色光标在北美、西欧、东南亚等成熟市场的业务网络初具格局。公司国际化目标是2020年实现海外营收入300亿人民币，主要实现路径将是收购具有海外客户优势的标的。公司已经搭建了从公关、创意、技术、数据的服务能力，海外扩张的重点是在此基础上获取客户资源，而非从O开展全新业务，既有业务布局将降低海外扩张的难度。一方面，标的本身具有优质客户和完善的后续传播系统，标的客户在中国区的业务可通过蓝色光标落地。另一方面，国内客户出海需求日趋旺盛，蓝色光标可提供更为流畅的国内外业务对接，拓宽海外并购标的本土业务。

商誉减值风险基本释放，协同成就下一核心驱动力。博杰、今久、精准阳光业绩企稳回升，未来通过调低其在公司业务占比将进一步稀释风险；海外并购定位有客户资源+服务能力的公司，收购风险下降；“关键客户战略”深化业务协同，单一客户小组服务模式有助于内生资源整合，利润增长可期。

强烈推荐。预计2016-2018年公司营业总收入为125.8亿元、177.8亿元、237.2亿元，同比增长51%，41%，33%；EBITDA分别为14.1亿元、18.3亿元和22.3亿元，归属上市公司净利润分别为7.4亿元、10.8亿元和14.2亿元。采用EV/EBITDA估值，蓝色光标合理市值空间在320.1亿，对应目标价位区间14.89，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

风险提示：人才流失风险；海外并购整合风险。

雪迪龙：契合需求多向布局 蛰伏积累厚积薄发

研究机构：光大证券

公司发布半年度报告，2016年上半年实现营业收入3.44亿元，同比下降5%。实现归母净利润为0.45亿元，同比下降49%，每股收益为0.07元，总体毛利率为46.08%。

营业收入低于预期原因在于，公司虽是CEMS龙头，但传统工业领域新增需求增量动力不足，同时行业竞争较为激烈，导致占比较大的环境检测系统产品仅实现收入2.08亿元，同比下降24%。

公司销售及管理费用提高较多，进而导致净利润下滑明显。其中，销售费用为0.52亿元，同比增长21.82%，原因在于拓展新需求业务，多地布局运营网点引起。管理费用为0.59亿元，同比增长43.79%，原因在于新产品研发投入增加及人员增加引起的薪酬增加。