江苏神通：增长符合预期，期待下半年核电新增订单

研究机构：国联证券分析师：马松撰写日期：2016-08-18

事件：

公司于8月15日晚间发布2016年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入2.92亿元，同比增长45.74%；实现归属于上市公司股东净利润2,434.83万元，同比增长41.82%；实现基本每股收益0.11元，同比增长41.82%。

投资要点：

第二季度收入保持稳健，管理费用增长较快。

2016年第二季度，公司实现营业收入1.55亿元，环比增长13.14%；实现归属于上市公司股东净利润976.09万元，环比下降33.10%。第二季度净利润环比有所下降一方面由于单季度营业成本较上季度增加1,151万元，环比增长13.93%；另一方面，三费较一季度共增加939万元，环比增长26.20%，其中管理费用环比增长达28.39%，主要新增费用来自无锡法兰并表因素以及股权激励费用。

上半年增速主要来自无锡法兰。

从上半年看，并表无锡法兰成为公司业绩增长的主要动力，其报告期内实现营业收入9,163.41万元，占公司总营收31.38%，实现净利润1,368.31万元，占公司净利润总额56.20%。公司传统业务受限于冶金行业持续低迷、核电订单交货期较长等综合原因，目前仍处于调整期。分项目看，冶金事业部上半年实现营收8,813.13万元，同比降幅21.29%，成为拖累传统主营主要原因。另一方面，核电事业部复苏迹象愈发确定，其上半年实现营业收入9,682.00万元，同比大幅增长61.24%，且由于核级阀门占比提速明显，核电产品毛利率有效提升4.39个百分点至44.06%。能源装备事业部上半年表现较好，实现营业收入9,406.47万元，同比增长397.58%，业务占比从2014年的9.39%迅速提升至目前的33.71%。受益于并表因素，产品毛利率较2014年年报披露数据提升30.56个百分点，毛利率已恢复到行业中上游水平。

核电新增订单低于去年同期，期待下半年发力。

报告期内，公司冶金事业部累计取得订单0.8亿元，同比下降24.53%；核电事业部0.93亿元，同比下降69.21%；能源装备事业部0.31亿元，同比下降52.31%；无锡法兰累计新增订单为0.89亿元。核电事业部新增订单低于去年同期主要原因在于上半年新机组的招标数量较低，大规模招标尚未开启。我们认为，2016年下半年核电新机组或将密集批复，其也将同步带动大量招标的开始。按全年来看，根据每年新开工6~8台机组的计划，相信公司下半年核电新增订单将大幅提升，预计全年仍可保持去年同期水平。

维持“推荐”评级。

公司为国内核电蝶阀、球阀龙头企业，随着国内核电机组建设的加快，公司有望全面受益于增量及存量市场的大幅攀升。预计2016年~2018年EPS分别为0.29元、0.49元以及0.59元，对应当前股价市盈率分别为71.38倍、41.44倍以及34.66倍，维持“推荐”评级。

风险提示。

核电“十三五”装机容量低于预期；冶金行业景气度进一步下滑；能源装备领域竞争加剧。