嘉宝集团：第一大股东易主光大系、第二棒地产基金再接力

嘉宝集团 600622

研究机构：安信证券分析师：陈天诚撰写日期：2016-08-02

事件：7月29日公司公告，1)光大系增持4.99%合计持股至19.27%，成第一大股东：北京光安购买公司A股股份3406.20万股，占公司总股本4.99%，本次权益变动完成后，北京光安与其一致行动人北京光控安宇投资等合计持有公司A股股份13154.94万股占公司总股本19.27%；2)轻资产地产基金模式第二棒——设立光渝投资公司合同签订：公司全资子公司上海嘉宝实业集团投资管理公司与上海光控嘉鑫股权投资管理公司、宜兴光控投资公司、上海光昭投资中心、光控安石投资公司签订附条件生效的《上海光渝投资中心(有限合伙)合伙合同》。

厚积、薄发：1)结转收入增加促业绩增长：15年期末，公司实现营业收入20.96亿元，实现年度计划目标的104.78%，16年一季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长25.69%；2)ROE回落趋势持续，16年1季度销售毛利率有所反弹：15年度公司ROE为8.98%，同比下降29.27%，销售毛利率26.49%，同比下降33.54%；16年一季度，公司ROE为2.54%，同比下挫33.27%，销售毛利率出现反弹，为33.7%，同比增长37.43%；3)资金充足，借助资本市场优化资本结构：资金持有方面，公司手握充足现金资源，满足公司开发项目、投资决策等多方面的资金需求。

战略、深入：1)投资上海光渝投资中心：公司与上海光控嘉鑫股权投资管理有限公司等签订协议共同以现金方式投资关联人上海光渝投资中心(有限合伙)，其中，公司拟投资总金额11.1亿元，认购合伙企业优先级份额8.75亿元，认购合伙企业权益级份额2.35亿元，并于7月29日公告子公司与光控安石等签署附条生效的《上海光渝投资中心(有限合伙)合伙合同》；2)北京光安增持股份：16年7月29日，北京光安阳光投资中心(有限合伙)购买公司A股股份3406.20万股，占公司总股本4.99%；此次增持彰显控股股东等一致行动人对公司未来充满信心，对公司的发展前景给予肯定。

投资建议：公司资金面充裕，资产收益率有望回升；此外，公司轻资产战略继引入战投光大后不断深入，未来与光大安石多方位合作可期；公司在探索轻资产发展模式道路上，不断增强自身资产综合运作能力，积极培育新的利润增长点；光大系的增持彰显其对公司未来发展的肯定。我们预计公司2016-2018年EPS为0.54、0.56和0.78，对应当前股价PE估值为25.4X、24.2X、17.4X，维持“买入-A”评级，6个月目标价19.9元。

风险提示：转型不及预期