近日国务院批准了深港通的实施方案，随后证监会也公布了对应的细则，之前监管层也频频表示深港通会在年内开通，深港通获批的宣布我们认为在时间点上符合预期，在具体细节上我们认为是超预期的。

  深港通电话会议纪要(8月17日)：深港通获批，迎接两地市场全开放时代

主持人：杨灵修高级策略分析师

参会主讲人：黄巍食品饮料首席分析师；陈俊斌汽车首席分析师；金星家电首席分析师；曹阳医药资深分析师；童成墩/田良非银资深分析师；李想环保资深分析师；陈聪地产首席分析师

杨灵修(策略)：

大家好！我是策略分析师杨灵修。近日国务院批准了深港通的实施方案，随后证监会也公布了对应的细则，之前监管层也频频表示深港通会在年内开通，深港通获批的宣布我们认为在时间点上符合预期，在具体细节上我们认为是超预期的。之后我们会联合行业分析师给大家做一个解读，首先介绍一下，同在线上的还有中信证券行业分析师，分别来自食品饮料、汽车、家电、非银、医药、环保和地产行业。策略上我想说三点，第一点是深港通制度设计哪方面超预期，第二点是AH股折差溢价问题，第三点是集中回答目前投资者最关注的几个问题。

第一，是制度设计方面哪些超预期。深港通的开放有两点在力度上超预期：一是深港通不受额度限制；二是沪港通取消额度上限。A股接近全面开放于海外投资者的状况，理论上海外投资者可以无限量购买中国股票，但是每日额度上会受到限制，这也意味着两地市场逐步迈向统一市场，这也是我们之前反复强调的，我们将进入一个两地市场全开放的时代。第二点是深港通的标的池方面，深股通的股票范围是符合市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股，以及深圳证券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的范围是恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、市值50亿港币以上恒生小盘股成分股以及A+H股票。由于市场之前有比较多的担忧，中小市值股票是否会纳入深港通的机制中来。中小市值股票最终被纳入，尽管深圳中小创仅限于机构投资者，但这显示出监管部门以更加成熟、自信的姿态开放全市场，在这两点上我们认为是超预期的地方。

第二，是理解A+H股的折差溢价。两地市场互联互通之后最大的关注在折溢价股，从定价模型出发无法简单用两地金融市场的差异解释，比如利率差等变量，我们认为折差溢价更多来自风险偏好，我们曾在两篇报告中对AH股折差溢价背后的原因进行深度的讨论，大家有兴趣可参考报告。深港通目前不同的风险偏好源于投资者的风险特征，例如港股投资者对于股票的定价判断更接近全球定价体系，可对标市场其他类似公司的估值，内地投资者则对标内地的相似标的。AH股折差溢价与交易活跃度也成正比，这也侧面印证了我们的判断。海外资金投资港股，将其作为投资内地资产的一种替代，港股的风险溢价也更取决于全球投资者对新兴市场的riskon/off判断，但内地A股更受到内地流动性影响。两地金融市场开放后，投资者结构预计不会产生跳跃式变化，所以短期内难以改变AH现状。互联互通后，两地的金融开放融合所带来的投资机会，并非来自套利两地折溢价差，而是来自于弥合风险溢价，即两地投资者偏好差。这是我们对于深港通开放对于未来投资结构和投资理念的判断。

最后，关于投资者关心的问题，主要在两个方面。一是投资者关心中小创股票包括港股小盘股指数被纳入是超预期的，是否会带来海外投资者投资小盘股，引起A股投资风格的切换。第二是南北向的全放开，港股更便宜，是否会导致A股流动性外溢，造成国内市场未来系统性风险。

第一个问题，中小创股票包括港股小盘股指数被纳入是超预期的，是否会带来海外投资者投资小盘股，引起A股投资风格的切换。从北上交易情况看，最受益的个股还是传统的消费、金融板块，反映了海外投资者的偏好，高分红、金融行业领头或者是稳健型的投资品种。海外投资者集中买中小创股票我们认为可能性不大，如果可以作为一种概念炒作，给风格切换提供个理由，我们认为是可能的，因为毕竟从现在到深港通的正式启动还有4个月的时间。我们自己编制了一个中信证券的大小盘的择时指标，最近在高位附近波动，也有些龙头股票是强势地位，看到市场风格有切换的冲动，但从基本面上看，大规模购买这类股票可能性不大。

第二个问题南北向的全放开，港股更便宜，是否会导致A股流动性外溢，确实存在这个担忧。深港通开通的另一面是让国内的资金投资于港股市场，考虑到现在港股市场的布局水平，我们认为，南下的开放有可能对资金来说是更有意义的。因为两地市场最大的估值差是在TMT和一些可选消费上，也是投资者比较喜欢的，那这会对这个整个市场的估值体系产生后续的影响。这也是我们一直强调的，就是说两地市场迈向统一的结果。

最后，我们针对北向和南向，分别选出了一些投资组合。北向方面，我们选取了白酒的五粮液、洋河股份，家电选取了格力集团、美的集团、老板电器，医药选取了东阿阿胶、华东医药，汽车选取了长安汽车、江铃汽车，环保选取了碧水源、苏交科，银行选取了平安银行，以及地产的金融街这些标的。南向方面，推荐的组合包括环保的北控水务、东江环保、粤丰环保，医疗领域的凤凰医疗、合生元、信义光能，家电的创维数码，然后汽车领域的吉利汽车、和谐新能源，还有金融板块的华泰证券跟中国财险。我们现在就有请行业分析师，就这些具体的投资机会做深入的探讨，先请首席食品饮料分析师黄巍给大家介绍。