申万宏源2015年年报点评:多元金融战略清晰,资管业务优势显著

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君,周晶晶 日期：2016-05-04

事件描述

申万宏源公布2015年年报,实现营业收入304.63亿元,同比增长115.24%;实现归母净利润121.54亿元,同比增长159.60%;实现基本每股收益0.82元,同比增长105.00%。

事件评论

公司收入结构持续优化,资管收入贡献从8.81%提升至11.68%,经纪收入贡献从50.58%提高至57.04%,信用业务收入贡献从10.17%下降至6.02%,自营业务收入贡献从19.48%下降至15.24%;投行业务收入贡献为5.22%。

竞争加剧导致经纪业务份额下降。因轻型营业网点建设和互联网金融影响传统经纪业务竞争加剧,公司股基成交额份额呈下降趋势,2015年市场份额为4.68%,同比下降0.44个百分点,佣金率由万8.03下降至万6.95,未来仍有下行空间。未来公司可通过优化开户流程、建设互联网金融终端进行积极应对,维持现有经纪业务份额。

客户基础和网点布局推动资本中介业务发展。2015年末两融余额为715.66亿元,市场份额由5.64%提升至5.95%。

投行业务表现不俗,债券承销成亮点。2015年公司首发融资25.66亿元,同比增长406.21%,再融资149.16亿元,同比增长26.13%;债券承销1087.22亿,同比增长360.35%,其中企业债主承销266.83亿元,排名第二,首次成功采用完全市场化方式发行商业银行二级资本债融资150亿。

资管业务稳步增长。2015年公司资管规模6940.40亿元,其中集合规模463亿元,同比增长174.74%,定向规模6368亿元,同比增长97.54%;资管收入16.30亿元,其中集合收入3.78亿元,同比增长266.85%,定向收入12.43亿元,同比增长234.32%。同时公司以资产证券化发展为契机,促进资管业务转型,全年发行12单资产证券化产品,发行规模117.25亿元,发行规模和数量均位居行业前列。

2015年原申银万国证券和原宏源证券（行情 研报）成功整合上市,实现“上市集团+证券公司”双层架构,未来拟通过兼并收购等方式布局银行和保险领域,并进军租赁、信托、小额贷、担保、典当等其他金融子板块。预计公司16、17年EPS为0.67元、0.78元,对应PE12.63和10.79倍,给予中性评级。

风险提示:资本市场大幅波动。