塔牌集团(002233)中报点评：下半年业绩有望持续回升

事件

公司中报显示,上半年实现营业收入15.3亿元、归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比分别下降16.97%、40.74%,每股收益0.12元。同时公司预计1-9月业绩同比变动幅度-10%-10%。

点评

需求疲弱,量价齐跌,毛利下滑。上半年广东地区雨水明显偏多,延缓了项目开工进度,减少了当期水泥需求量,公司水泥产销量、价格出现了不同程度的下降。公司实现水泥产量649.91万吨、销量649.10万吨,同比分别下降了3.10%、2.62%;上半年公司水泥平均售价同比下降了18.08%,而水泥平均销售成本同比下降了15.30%,综合毛利率为20.98%,同比下降了2.26个百分点。

二季度净利润同比转正。上半年公司实现营业收入15.3亿元,同比下降16.97%;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比下降40.74%。分季度看,二季度实现营收9.1亿元,同比下降6%,降幅较一季度收窄23个百分点;实现净利润0.84亿元,同比增长2.8%。

受益供给侧改革,盈利能力有望提升。5月国务院办公厅发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,水泥行业供给侧改革持续发力,各地水泥价格企稳回升。广东地区高标水泥价格在6月同比转正,6-7月水泥均价290.3元/吨,同比上涨16.1元/吨(5.85%)。下半年随着需求的释放和供给侧改革继续推进,预计地区价格仍有回升空间,公司盈利能力有望进一步提升。

投资策略

预计公司2016-2018年EPS分别为0.52,0.61和0.81元,以目前价格计,对应PE为16,13和10倍,我们维持公司"推荐"评级。

风险提示:1、煤炭价格大幅上涨2、固定资产投资持续下滑

　三峡水利(600116)中报点评：水电大年业绩增长确定国改+电改培育新利润增长点

事件：

公司发布2016年半年报，2016年上半年公司实现营业收入4.81亿元，同比下降3.26%；实现归属母公司净利润1.18亿元，同比增长6.51%；基本每股收益0.12元。

点评：

来水大好自发电量上涨35%，电力业务利润同比上升8.70%2016年受厄尔尼诺现象的影响，公司水电机组所在流域来水明显好于历史同期水平。使得报告期内，低成本的自发水电上网电量达3.56亿千瓦时，同比增长34.75%，高成本的外购电量同比减少32.88%。虽然受宏观经济增长放缓的影响，公司上半年上网电量7.9亿千瓦时，同比下降2.71%；售电量7.48亿千瓦时，同比下降6.62%；电力业务收入同比减少9.37%，但是外购电量的减少以及湖北电网与重庆电网等单位的电价优惠使得公司外购电成本同比减少28.90%，公司电力业务利润实现同比增长8.70%。

电源点建设稳步推进，国改+电改培育新的利润增长点公司两会沱水电站于15年建成投产，16年上半年共发电2034万千瓦时。在建的镇泉引水电站、金盆等水电站的建设工作也在稳步推进，建成后将显著提升公司自发电能力，降低公司电力成本。公司目前趸购电量很多，外购电成本高，随着全国电力市场化交易的推进，公司有希望通过直购电与竞价交易降低外购电成本，进一步增厚公司业绩。随着国改与电改的稳步推进，公司还将进一步拓展电源点与售电侧及其他相关项目，培育新的利润增长点。

三峡资本重新增持，三峡集团售电平台想象空间再度开启公司是集发、输、配、售电业务为一体的地方性电力公司，也是重庆三峡地区重要的电力负荷支撑点。报告期内，三峡集团的子公司三峡资本增持公司3715万股，占公司总股本3.74%，公司作为三峡集团售电侧平台的想象空间再度打开。

盈利预测

我们预计公司2016年全年由于自发电量增多以及外购电成本降低，业绩将实现30%的快速增长。预计公司16-18年归母净利润分别为2.7亿元、3.1亿元、4.2亿元，对应PE为29倍、25倍、19倍。公司是稀缺的"水电+独立电网"厂网合一的优质资产平台，电改与国改赋予公司多维度发展空间，继续给予"强烈推荐"评级。

风险提示

宏观经济风险；公司水电站流域来水不及预期；电改进度不及预期；国企改革进展低于预期