第三，养老金投资债券有严格比例限制。一是最新的《全国社会保障基金条例》适当扩大了全国社会保障基金投资范围，其中包括：把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券，并将企业债和地方政府债投资比例从10%提高到20%。企业债的投资比例不能超过20%，仍偏低；二是根据《企业年金基金管理办法》规定，投资于银行活期存款、中央银行票据、债券回购等流动性产品以及货币市场基金的比例，不得低于投资组合企业年金基金财产净值的5%；信用等级不低于国内信用评级机构评定的AA+级或者相当于AA+级的信用级别。这些规定也限制了企业年金大规模投资企业债，特别是评级方面的限制。

第四，债券市场的投资者保护机制有待完善。2015年以来债券市场发生信用违约事件的频度提高，从私募债到公募债，从民企到国企，从利息违约到本金违约，涉及面有所扩大。刚性兑付的打破将使信用债定价更趋合理，引导资源得到更有效的配置。但是，在违约过程中也暴露了当前债券市场投资者保护机制方面的诸多问题。比如一些国有企业恶意逃废债，置市场契约精神于不顾，造成极为恶劣的影响；包括发行人信息披露机制、持有人会议法律效力、交叉违约机制和提前偿债机制等方面的制度安排都存在进一步完善的地方。

正是因为制度上对投资者的保护机制还不够完善，养老基金才不敢加大对债券特别是企业债券的投资比重。

应加强固定收益市场体系建设

要进一步完善固定收益市场的投资者结构，特别是进一步吸引养老金市场加大对企业债券的投资，通过固定收益市场实现养老基金的保值增值，可以在固定收益市场体系建设方面采取一些措施。

具体来看，可以进一步加大企业信用类债券品种的发展。2015年，公司信用类债券发行达到7万亿元，同比增长35.8%。其中，短融和超短融累计发行3.27万亿元，同比增长50.70%；中期票据累计发行1.27万亿元，同比增长30.18%。未来应继续支持优质企业发行产业债，加快信用市场品种创新，加快推进资产证券化、CDS等创新产品，提高信用债券市场做市力度，提升市场化流动性水平。

要强化对投资者的保护机制。要强化专业中介机构责任，敦促主承销商对发行人后续财务状况变化、兑付付息操作、应急管理等进行督导。要持续强化信用债信息披露。为便于投资人理解，应规范披露内容清单，要求披露格式标准化并具备通用性，同时提高信息披露的及时性、真实性、客观性。应规范评级机构的评级行为，明确其权利义务，提高跟踪评级的灵敏度，建立对评级质量的评估标准，提高评级体系的公信力。

要以债券市场互联互通为基础，推动债券市场双向开放。债券市场具有固定收益性、低波动性、机构参与性等特点，适合优先开放。可积极借鉴沪港通经验，以基础设施跨境互联为基础，试点发展“债市通”，不断提高债券市场进入的便利性，便于以养老金为代表的长期投资机构进行境内外固定收益资产配置。

为适应多层次企业债券体系的发展，建立和发展覆盖范围更为全面的合格投资者体系，加大投资者适当性管理。债券市场直接融资功能的真正发挥需要引入多元化的投资者群体，逐步降低商业银行的持有比例，应扩大市场准入范围，提高非银行金融机构、企业法人和个人投资者参与程度，培育包括证券公司、基金管理公司、保险机构、财务公司、养老基金，特别是省级统筹养老金和企业年金、合格境外机构投资者（QFII）、企业和其他具有专业投资经验的社会公众投资者在内的多元化投资者群体。构建多层次投资者机构有利于提升债券市场流动性水平，提高定价效率。