三特索道:净利减亏约两成 景区盈利持续向好

三特索道 002159

研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2016-05-03

外部交通改善及营销加强带动主要景区盈利持续向好。报告期内主要成熟景区因交通改善(贵广高铁开通效应逐步显现)、加大营销(旅游专线广告营销)接待客流量增加,带动收入增长速度达到上市来最高峰的30.5%;其中梵净山表现仍为最好,带动营收增加765万元;因猴年因素海南索道及猴岛公司表现较好,收入分别增长458万元及329万元;华山索道、崇阳旅业以及千岛湖同样表现不俗,收入分别较上期增加218万元、138万元和132万元。同时,公司经营效率逐渐改善,带动公司净利减亏:报告期毛利率提升11.03pct到49.04%,期间费用率在管理费用率和财务费用率下降的带动下下调6.03pct。

打造“田野牧歌”三特营地、并购枫彩生态丰富产业链,转型休闲景区。1.依托现有景区资源,综合布局“田野牧歌”营地项目,形成连锁品牌。2016年公司重大投资计划中包括南漳、崇阳浪口温泉、武夷源二期、安吉大竹海三特营地项目,建设自驾车营地、精品酒店、度假屋、商业街等产品模块突破公司“景区+门票”单一盈利模式,延长产业链。2.并购枫彩生态布局周边游。枫彩生态项目主要布局在大型城市周边1.5小时城市圈内,其异地复制能力强、储备丰富(一年可复制2-3个园区,已签约6个项目,在谈判9个)有利于公司辐射周边游市场并与公司现有业务形成协同效应、增厚公司业绩。目前公司正在积极准备证监会反馈意见书面回复,并购工作正有序推进。

我们看好公司“索道+景区+休闲度假营地”复合经营模式,随着成熟景区客流量持续增长、在培育景区扭亏力度加大以及引入分时度假、产权交换等加快旅游地产去化速度,公司计划2016年实现营业收入6亿,归属于上市公司净利润3000万。假设2016年枫彩生态实现全年并表,预计2016年、2017年摊薄EPS分别为0.68元/股、0.87元/股,维持“买入”评级。

风险提示:项目培育及并购进度不达预期

中青旅:景区业务表现抢眼

中青旅 600138

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2016-07-26

受益于景区增长良好以及政府补助增多,公司预计上半年利润同比增长90%。展望未来,景区业务仍是公司利润绝对主力,且增长迅猛,公司长期增长有保障。目前股价对应2016年和2017年PE分别为31倍和28倍。维持买入的投资建议。

结论与建议:

上半年业绩预告:受益于乌镇和古北水镇经营状况良好以及乌镇6月获桐乡市政府补助1.91亿元,公司预计2016年上半年实现归母净利润同比增长90%左右。照此预估,中青旅2016H1实现归属上市公司净利润约3.15亿元,其中二季度实现归母净利润2.36亿元,同比增长141%。根据估算,若扣除政府补助(按66%股权计算,预估影响利润约9435万元),2016H1主业同比增长33%,其中二季度主业归母净利润同比增长44%。

景区业务:乌镇:从2015年开始,西栅的游客人数超过了东栅人数,主要原因是西栅以休闲度假游为特色,近年来发展迅速幷成为旅游新趋势,而东栅主要以观光游为主,近年来受到跟团游人数增速下降的影响较大。目前,乌镇景区内约有客房1770间(不含乌村),酒店收入占比约40%。2016Q1游客接待人次和营收同比均增长52%,主要受益于西栅人数增长较快。3Q暑期旺季以及西栅人数惯性增长将保证全年客流维持在较高的增速。古北水镇:2014年开始投入运营,当年亏损4055万元,2015年即实现净利润4701万元,表现超预期。2016Q1游客接待人次和营收同比分别增长216%和197%,增长快速。古北水镇景区内约有客房956间,酒店收入占比约40%。目前,古北水镇处于培育期,仍有在建工程在建,目的是提升客流,增强客户的体验帮助塑造品牌。由于古北水镇经营状况良好,预计未来两年依然会维持较快速度的增长,之后步入成熟期。

其他业务:旅游服务业务:公司从事旅游零售业务,发展遨游网作为OTA平台,但受制于全行业处在低迷期,该部分业务依然持续亏损,业绩不佳。2015年旅游服务业务约亏损1亿元。公司将通过减少投入来减少亏损,我们预计2016年亏损额将降低到1亿元以内。酒店业务:2016年1月山水酒店(控股51%,专营时尚酒店)成功在新三板挂牌。融资管道的拓宽有利于酒店业的扩张。会展服务:2015年公司将原会展业务进行整合,成立了中青博联(控股72.75%)。2016年6月中青博联成功在新三板挂牌,成为公司旗下第二家在新三板上市的控股公司。

盈利预测:公司的盈利看点依然在乌镇景区和古北水镇。预计2016-2017年公司净利润为4.63亿元和5.06亿元,YoY增长56%和9.19%(若刨除2016年政府补助的影响,同比增长37%),对应EPS分别为0.64元和0.7元。