丽江旅游:索道增长演艺下滑 关注外延项目拓展

丽江旅游 002033

研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-04-28

事件:

4月27日,丽江旅游(002033.CH/人民币12.57, 买入)发布2016年一季报,报告期内,公司实现营业收入1.52亿元,同比增长3.58%;归母净利润4,107万元,同比下滑2.44%;扣非后归母净利润4,099万元,同比增长1.24%。

点评:

1、营收小幅增长,索道、酒店业务表现稳健,印象丽江持续下滑。2016年1-2月,丽江市旅游市场保持稳定增长,共接待海内外游客381.73万人次,同比增长8.15%;实现旅游业总收入测算数为59.99亿元人民币,同比增长12.68%。1季度公司索道客流也保持小幅增长,预计三条索道合计接待客流同比增长约5%,印象丽江继续受到丽江千古情的分流影响,预计1季度观众数量下降10%左右,公司的酒店业务我们预计基本上年持平。

2、期间费用增加,盈利能力下滑。1季度,公司综合毛利率同比增加0.24个百分点至74.64%,净利率下降4.60个百分点至33.75%。费用率方面,销售、管理、财务费用率分别增加1.89、2.12和0.04个百分点,期间费用率有所上升。此外,公司参股的白鹿旅行社业绩下滑,导致1季度公司的投资收益下降,公司营业外收入也有所减少,主要原因是上期收到发行股票融资奖励资金150万元。

3、云投集团成第二大股东,或为滇西旅游资源整合铺路。4月7日,丽江旅游的第二大股东省旅投将所持公司9.2%股份转让给其母公司云投集团获得国务院国资委同意,公司实际控制人不变,仍为玉龙雪山管委会。我们认为,新股东云投集团行政级别高、旅游资源丰富,股权转让后存在滇西旅游资源整合,打造丽江大理-西双版纳黄金旅游带的可能性。

4、投资建议:丽江是大香格里拉区域游客集散中心,公司的区位优势保证了索道业务的稳定增长,但印象丽江受同业竞争影响未来将持续受压。云投集团成为公司二股东后,区域旅游资源整合或将加快,今年上半年泸沽湖景区项目开发也将提速,外延并购国内景区也有望在今年落地,我们维持公司2016-2018年每股收益预测0.56、0.64、0.72元,对应当前股价的市盈率为22、20、17倍,建议重点关注。

张家界:一季度景区客流延续高增长 外延项目全速推进

张家界 000430

研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-04-26

事件:

4月21日,张家界(000430.CH/人民币11.61,买入)发布2016年一季报,报告期内,公司实现营业收入9,086亿元,同比增长35.28%;归属于上市公司股东的净利润194万元,同比增长142.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润206万元,同比增长143.39%。

点评:

1、1季度张家界旅游市场延续了2015年的火爆态势,旗下主要景区的客流和收入均呈现快速增长。其中环保客运购票人数53.4万人,同比增长37%,营收2,639万元,同比增长33%,;宝峰湖购票人数12.9万人,同比增长75%,营收1,015万元,同比增长136%;十里画廊接待购票人数15.32万人,同比增长30%,营收518万元,同比下降3.96%;杨家界索道购票人数28.98万人,同比增长56%,营收1,518万元,同比增长19%;张家界中旅接待游客2.3万人,同比增长49%,营收3,502万元,同比增长49%;张国际酒店实现营收360.96万元,同比增长17%。由于张家界景区1-2月实行淡季票价,因此人数增长与营业收入增长存在一定差异。考虑到1季度为传统旅游淡季,建议密切关注2季度、3季度旺季的客流情况。

2、毛利率提升,期间费用率下降,盈利持续优化。1季度公司毛利率提升4.19个百分点,销售费用率减少2.71个百分点,管理费用率减少3.89个百分点,财务费用率减少1.76个百分点,使得净利率增加9.46个百分点,达到2.33%,扭转了一直以来每年1季度亏损的状况。

3、投资建议:公司受益于张家界大旅游环境的火爆,一季度客流和收入均获得较快增长,今年2月初天子山索道投入运营后可能会对杨家界索道产生一定分流。公司3月份发布定增预案,拟融资12亿元投资拟投资建设大庸古城项目(目前已获得湖南省国资委批复),将填补张家界人文休闲类旅游产品的空白,也显示了公司推动外延式拓展的坚定决心。若考虑此次增发所增加的股本,2016-2018年备考每股收益为0.31、0.36、0.40元(出于谨慎性原则,暂不考虑18年新项目营业所贡献的盈利),当前股价对应的市盈率为37、32、29倍,维持买入评级。