片仔癀（600436）:片仔癀态势良好 外延、合作值得期待

业绩增长稳健,经营质量良好:2016年上半年公司收入增长18%,净利润增长21%,其中,二季度单季收入增长13%,净利润增长17%。经营活动现金流净额1.9亿,同比增长58%,经营质量良好。公司综合毛利率同比提高6.45个百分点,预计为商业占比降低所致;销售费率提高3.18个百分点,预计为加强营销所致,管理费率和财务费率分别下降0.17和提高0.18个百分点。

片仔癀增长态势良好,今年有望延续:上半年母公司收入5.5亿,增长25%,净利润3.1亿,增长21%,预计片仔癀锭剂延续了良好的增长态势;其中出口约1.4亿元,增长31%,持续好转。上半年母公司毛利率持续提升,销售费用增加导致净利润增速略慢于收入。公司将继续创新片仔癀营销模式,通过片仔癀体验馆“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”的方式培育新消费群体,通过拓展移动互联网医疗业务推动片仔癀精准营销,通过央视等媒体加强宣传提升片仔癀影响力,片仔癀全年有望量价齐升。上半年公司商业收入接近3亿,基本持平;日化收入1.21亿元,增长30%,态势良好。

外延值得关注,与家化合作稳步推进:公司先后与兴业证券、清科集团、国投高科、信业基金、丰圆资本等合作设立并购基金,加快布局医疗健康领域;报告期内清科片仔癀基金、兴业片仔癀基金等均运作良好,已进入投资阶段。公司与上海家化的合作稳步推进,新包装牙膏已经上市,现在处于品牌提升阶段;强强联合有望带动公司日化板块业务快速发展。

维持“买入”评级:新一届管理层锐意进取,正按照“一核两翼”的思路对公司业务进行转型升级;公司在混合所有制改革、外延发展、股权激励等方面也值得期待。预计2016-2018年EPS分别为1.01元、1.27元、1.53元,对应PE为52X、41X、34X,维持“买入”评级。

  恩华药业（002262）:麻醉产品快速增长 销售改革渐显成效

恩华药业发布2016年半年报,公司在上半年实现收入15.15亿元,同比增长12.67%,实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长17.48%,实现扣非净利润1.72亿元,同比增长17.45%,实现EPS0.27元。公司同时预计2016年1-9月份净利润在2.48亿元-2.81亿元之间,同比增长15%-30%。

事件评论

麻醉类产品推动公司延续较快增长:2016年上半年麻醉类产品实现销售额4.17亿元,同比大幅增长33.33%,是公司收入增长的主要动力。麻醉类产品收入占比提升,推动公司上半年整体毛利率同比上升1.21个百分点至42.86%。其中镇静类药物右美托咪定增长较快,我们预计全年销售额很可能过亿,将成为公司继力月西(咪达唑仑)、福尔利(依托咪酯)、思利舒片(利培酮片)与思贝格胶囊(齐拉西酮)之后的第五个过亿品种;芬太尼系列与丙泊酚是公司麻醉类潜力品种,值得期待。

精神类药品稳健增长,期待后续招标放量:公司精神类产品上半年实现收入2.92亿元,同比增长15.32%,预计公司传统产品思利舒片(利培酮片)、思贝格胶囊(齐拉西酮)与一舒(丁螺环酮)将维持稳健增长,期待新产品优必罗(度洛西汀)与帕格(阿立哌唑片)后续招标放量。

改革成效逐步显现,销售费用率环比下降:2016年二季度单季销售费用率环比下降7.78个百分点至18.49%,单季销售费用率已连续两个季度环比下滑。公司在2015年进行了销售方面的改革,销售队伍的管理更加扁平化,新的销售政策将充分调动销售人员的积极性,新产品的推广有望加快,同时费用率将在未来逐步下降。

维持“买入”评级:公司麻醉类产品快速增长,今年有望产生第五个过亿品种,精神类与神经类产品增长平稳,新产品招标放量值得期待;销售改革逐步产生成效,费用率有望延续下降;管理层近期增持公司股份,彰显了高管对公司未来发展的信心。预计公司2016-2018年EPS为0.50元、0.65元、0.87元,对应EPS分别为38x、29x、22x,维持“买入”评级。