天顺风能:一季报业绩基本符合预期,在建风电场并网在即

天顺风能 002531

研究机构：国盛证券 分析师：王磊 撰写日期：2019-05-05

事件:2019年4月29日,天顺风能发布2019年一季报。

收入高速增长,一季报业绩基本符合预期。2019年Q1公司实现收入8.17亿元,同比增长35.87%,实现归母净利润0.87亿元,同比增长6.26%,扣非后归母净利润0.85亿元,同比增长9.81%,加权平均ROE为1.65%,同比下滑0.02pcts。

三费费率占比小幅提高,经营性现金流持续改善。由于国内风塔出货量的提升导致销售费用中运费增加,2019Q1公司销售费用为0.29亿元,同比增长89.84%,销售费用率为3.4%,同比提高1pct。同时公司Q1研发费用达到0.22亿元,同比增加547.7%,研发费用占比达到2.6%。三费占比小幅提升暂时影响公司盈利能力。但是公司经营性现金流持续改善,2019Q1公司经营性现金流为-1.89亿元,同比增长31.23%,现金流继续维持去年改善态势。

预收账款大幅提升,静候在手订单释放。2019年Q1,公司预收款项为4.12亿元,同比增长288.7%,环比增长142.4%。公司在手订单大幅提升助力预收款项大幅增长。2018年公司完成了对太仓、包头、珠海老产能的技改,2019年4月,公司还公告表示公司计划在山东鄄城建设年产10万吨的风塔产能。老产能技改+新产能落地有望打破公司产能瓶颈,助力业绩提升。

歇马岭风电场100MW全部并网,李村二期50MW和邺城150MW已接近尾声,风电场规模逐步扩大。截至2018年底,公司在运营风电场容量为465MW。根据公司新闻,4月12日,公司桐柏歇马岭风电场100MW全部并网,其中85MW在2018年底已完成并网,新增15MW并网容量。4月16日,公司李村二期50MW风电场首批风电实现并网发电,后续全部并网指日可待。同时2018年12月27日,公司邺城150MW风电场75台风机均已完成吊装,项目已接近尾声。后续风电场陆续并网,有望扩大公司发电规模,推动业绩增长。

盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为50.55/65.97/78.23亿元,实现归母净利润6.87/8.97/10.81亿元,同比增长46.4%/30.6%/20.5%,对应PE为13.7/10.5/8.7倍。

风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期。