正泰电器:业绩符合申万宏源预期,低压电器和光伏协同发展

正泰电器 601877

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明,郑嘉伟 撰写日期：2019-04-29

事件:

公司于2019年4月26日发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;归属于母公司所有者的净利润35.92亿元,同比增长26.47%。

公司于2019年04月26日发布2019年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入59.95亿元,同比增长17.66%;实现归属母公司净利润5.42亿元,同比下滑11.60%。

投资要点:

业绩符合申万宏源预期,低压电器和光伏协同发展。2018年公司实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;归属于母公司所有者的净利润35.92亿元,同比增长26.47%;经营活动产生的现金流量净额29.00亿元。截至2018年底,公司总资产475.83亿元,同比增长7.76%,所有者权益222.48亿元,同比增长8.16%。公司业务保持较好的增长态势,两大产业协同发展。

强化低压电器品牌优势,加速海外市场开发。2018年,公司低压电器主营业务实现营业收入163.34亿元,同比增长16.11%,毛利率为33.99%,同比提升1.51个百分点。公司面向中高端市场的昆仑系列产品进一步更新迭代、诺雅克产品不断发展与突破,2018年“诺雅克”品牌子公司收入实现5.54亿元,同比增长16.25%,销售规模持续提升。2018年公司低压板块海外业务实现营业收入19.35亿元,占主营业务收入的11.50%,同比增长23.21%。公司在全球拥有3大研发中心、6大国际营销区域和22个国际物流中心,为130多个国家和地区提供产品与服务。

存量电站结构优化,巩固户用光伏领先优势。全年新能源业务实现营收和净利分别为107.01亿元和13.43亿元,同比分别增长18.66%和48.20%,组件制造、电站运营、EPC业务收入占比分别为60.27%、18.86%、20.87%。在行业受到政策波动的情况下依然保持了稳定的增长势头。截至2018年底,公司持有电站装机2422.07MW,向浙江水利水电出售位于限电区域甘肃、宁夏等地区集中式电站部分股权,并在江苏、安徽和浙江等地区收购17个电站,存量电站结构得到优化。2018年公司完成户用光伏安装超过10万户,累计超过14万户,户用光伏领先地位得到巩固。

维持盈利预测,维持“增持”评级:公司作为全球低压电器以及光伏行业龙头之一,低压电器业务发展提速,光伏业务发展稳健。预计19-20年实现归母净利润43.31亿元、51.98亿元,对应EPS分别为2.01、2.42元/股。新增21年盈利预测,预计公司21年实现归母净利润60.43亿元,对应EPS为2.81元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“增持”评级。