国家医保局正在制订互联网医疗的物价指导原则，将于今年9月出台关于互联网医疗相关项目的物价政策和医保政策，远程医疗等互联网医疗服务项目有望纳入医保。随着政策、信息化基础设施完善、数据互联互通等多方共振，医疗信息化行业创新业务变现逐渐迎来拐点，看好卫宁健康、创业慧康、久远银海。

卫宁健康:研发资本化比例下降,预收款快速增长

卫宁健康 300253

研究机构：广发证券 分析师：刘雪峰,王奇珏 撰写日期：2019-05-01

核心观点

公司公布 2018年年报实现营业收入 14.4亿元,同比增长 19.5%;归母净利润 3.0亿元,同比增长 32.4%;扣非归母净利润 2.8亿元,同比增长30.6%。2018Q4度实现营业收入 5.1亿元,同比减少 0.1%;归母净利润1.1亿元,同比增长 16.0%;扣非归母净利润 1.1亿元,同比增长 25.0%。

分红预案:每 10股派 0.2元(含税)。

2019Q1实现营业收入 2.5亿元,同比增长 20.1%;归母净利润 5746万元,同比增长 42.1%;扣非归母净利润 5464万元,同比增长 54.2%。

年报研发资本化比例下降影响利润增速;一季报预收款项大幅增长或预示订单饱满年报:1) 公司核心产品软件销售及技术服务业务收入增长 31.92%;

硬件销售业务下降 13.81%;2)资本化研发支出占研发投入比例下降为49.40%(上年同期为 54.41%),也即,资本化比例下降导致研发费用多确认 1457万元,扣除所得税影响,对净利润增速影响 5-6个百分点。

一季报: 1) 预收款项 2019年一季度末余额 1.91亿元,同比增长 113%;

2)销售商品提供劳务收到的现金 2.04亿元,同比增长 13%;经营活动现金净流出 1.93亿元,较上年同期的 2.3亿元收窄。

互联网医疗持续快速增长,浙江互联网医院线上收费或带来业绩增量年报、一季报显示,公司互联网医疗战略持续推进。从最新进展看,浙江邵逸夫互联网医院已经实现线上续方、图文问诊等收费项目。考虑互联网医院的共建模式,有望带来业绩增量。且商业模式变化,有助提升估值。

预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.27元/股、0.37元/股及 0.51元/股公司当前传统医疗信息化业务采用PE方法估值;互联网医疗业务采用PS估值。给予公司传统医疗信息化业务2019年50倍PE估值。一季度以来,互联网医院落地,或进一步提升相关业务成长性,预计该部分2019年收入3亿元,给予12倍PS。综上,公司合理价值15.47元/股。维持“买入”评级。

风险提示:政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。