保利地产:业绩增长超预期,销售稳步增长

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2019-07-24

事件:公司发布半年度业绩快报,2019年上半年营业总收入约为711.6亿元,同比增长19.5%,较上年提升10.2个百分点营业利润同比增长39.3%,利润总额同比增长38.6%;归属于上市公司股东的净利润为103.5亿元,同比增长59.1%,较上年同期提升44个百分点。

业绩释放超预期,盈利能力进一步提升。上半年业绩增速高于收入增速主要由于:(1)结转项目单价提升,公司2018年和2019年一季度毛利率分别为32.5%和39.8%,预计2019年上半年毛利率较2018年有显著提升;(2)结算项目投资收益的增加;(3)上半年结转项目权益比例提高,归母净利润占比显著提升。截至今年一季度末,公司预收账款为3262.7亿元,对2018年全年收入的覆盖比例为1.7倍,未来可结算资源充沛。

公司坚持深耕一二线城市,二季度拿地明显增多。2019年上半年公司拿地力度小于去年同期,新增土地储备44个,土地总地价532.8亿元,其中权益占比81.7%,新增计容建面820.7万方,同比减少45%,其中权益建面659.1万方,权益占比为80.3%。从拿地节奏看,2019年1-6月公司拿地项目数量分别为2个、8个、4个、5个、11个和14个,5、6月拿地力度明显增强。上半年公司拿地主要集中在核心一二线城市,例如上海、合肥、南京、重庆、青岛大连等城市,另外在一些强三线城市例如莆田、东莞、进化、常州、清远等城市。总的来看,公司上半年在一线、二线和三四线拿地金额分别为112亿元、311亿元和107亿元,一二线占比高达80%。

销售稳步增长,下半年增加销售推盘量。2019年上半年,公司实现销售面积1636.5万平方米,实现销售金额2526.2亿元,同比分别增长12.6%和17.3%,销售均价为15437元/平方米,同比小幅增长5.5%。上半年公司主要推盘月份在二季度,二季度月均销量312亿元,6月单月实现409.6亿元。公司2019年一季度新开工面积997万方,在建面积9181万方,分别同比增长51.3%和38.9%,随着二季度拿地项目的增多,我们预计上半年新开工面积会进一步增加,下半年推盘量有望显著增加。

盈利预测与投资建议。我们上调公司业绩增速,预计2019-2021年EPS分别为2.01元、2.49元和3.08元,当前股价对应PE分别为6.7倍、5.5倍、4.4倍。给予公司2019年8.5倍估值,对应目标价17.09元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产市场收紧,资金成本上升。