北方华创:在手订单充裕,下半年业绩增速有望回升

类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨绍辉 日期：2019-07-19

电子工艺装备的在手订单充裕。根据公司公告,2017/2018年末电子工艺装备在手订单依次为22.83、32.61亿元,分别较上年末增长75%、43%。2018年末,公司有电子工艺装备15.09亿元的库存商品,参考2018年毛利率水平,推算这些库存商品对应20多亿元订单金额,而今年上半年电子工艺装备仅确认12.47亿元收入,可见还有大量在手订单尚未交付或已交货但尚未确认收入。2019年一季度末,电子工艺装备在手订单为31.94亿元,仍保持较充裕的在手订单。

下半年将进入收入确认高峰。今年上半年全球半导体行业处于行业低谷,国内部分产线的建设进度可能因此受到影响。据DRAMeXchange等显示,5月21日上海积塔半导体厂房结构封顶,力争年底前设备搬入;6月25日燕东微8英寸生产线建设项目现场举行了首批设备搬入仪式;6月6日,华虹七厂12英寸生产线首批光刻机顺利搬入。可见大部分设备交付与收入确认仍将集中发生在今年三四季度。

集成电路工艺设备新增订单乐观。从我们统计到的三条有代表性的晶圆产线数据看,北方华创今年1-5月工艺设备中标的数量超过2018年全年,刻蚀设备、PVD、热处理等工艺设备中标数量较多,引领集成电路工艺设备国产化。

关注薄膜设备、刻蚀设备的国产化。尽管公司在Al钝化PVD产品上市占率较高,但在市场容量更大的Cu互联PVD,以及CVD、ALD等设备方面,公司仍处于新产品工艺验证或研发中。公司的刻蚀设备在硅槽刻蚀有所突破,但硅栅刻蚀、深沟槽刻蚀等核心的硅基刻蚀工艺中,仍由LamResearch处于绝对垄断地位。

估值

考虑到半导体行业景气波动对国内外晶圆厂扩产的影响,我们将2019/2020/2021年公司净利润调整为3.95/6.07/8.52亿元,目前市值对应PE估值为81/53/38倍。考虑公司下半年有望加快收入确认节奏,业绩增速有望回升,全年业绩保持高增长趋势,维持买入评级。

评级面临的主要风险

公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。