丸美股份:美妆生力军,花锦照“眼”明

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,张峻豪日期：2019-07-24

公司概况:深耕眼部领域,全渠道扩张的二三线城市中高端品牌

公司2001年成立以来专注护肤品业务,目前已成为国内领先的美妆公司,并以卓越的眼部护理著称,打造差异化竞争优势,旗下目前拥有丸美、春纪和恋火三个品牌,主品牌产品主要定位在三四线城市的中高端品牌,并建立了覆盖百货专柜、美容院、日化店、电子商务及商超等多种渠道的销售网络。2018年公司营收15.76亿元,业绩4.15亿元,在电商渠道的发力下,营收和业绩近三年复合增速分别为9.79%、13.88%,规模长期位居国产护肤品牌前十。

同业PK:专注高客单品类,经销占比高,盈利能力卓越

经营情况方面,相对于上海家化和珀莱雅,公司品牌及品类布局相对较少,但其专注高客单价的眼部护理产品带来明显的品牌差异化特质。渠道结构方面,和珀莱雅相同,丸美的电商和CS渠道占比较高,且电商正成为营收主要拉动力;同时其经销占比为87.6%相对最高,经销商先款后货的模式一定程度上为公司带来了良好的周转水平。从财务情况来看,公司营收体量最小,但是其盈利能力最为突出,专注眼部护肤领域造就了较高的毛利率和净利率水平。

成长亮点:差异化优势明显,多品牌布局清晰,渠道仍具空间

1)公司多年以来通过差异化布局,已在业内树立了眼部抗衰老专家的品牌形象,并向高单价的抗衰老产品延伸,未来随着行业向高功能护肤升级趋势的加强,有望得到进一步发展契机;2)公司的多品牌多品类布局清晰,覆盖大众年轻化市场的春纪发展态势良好,同时在彩妆市场高速成长的背景下,公司收购的恋火品牌已具有一定品牌基础。3)公司与优质运营团队合作下电商渠道仍具发展空间,线下渠道有望在网点优化,管理提效下实现稳步增长。

风险提示

公司电商受竞争激烈增长放缓,多品牌布局不达预期。

投资建议:差异化优势明显,多品牌布局推进可期,给予“增持”

预计19-21年EPS为1.17/1.36/1.55元,对应当前发行价20.54元PE18/15/13倍。公司身处中高端美妆优质赛道,深耕眼部领域具有一定差异化优势,且随多品牌战略的推进具备较强外延预期,综合考虑绝对估值以及相对估值,给予公司一年期合理估值区间26.63-30.42元,首次覆盖给予“增持”的评级。