三一重工:行业景气度高,业绩增长超预期

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：梁美美 日期：2019-07-19

事件: 公司发布 ] 2019年半年报业绩预告,预计实现归母净利润 65-70亿元,同比增长 91.8%-106.6%。

受益行业高景气,业绩表现超预期。 2019上半年,受益于基建需求拉动、环保要求、设备更新、人工替代等影响,工程机械行业景气度较高,销量快速增长。 2019年 1-6月,挖掘机行业销量 13.7万台,同比增长 14.2%,公司销量 3.5万台,同比增长 32.1%,增速大幅超过行业,公司市占率从2018年的 23.1%提至 25.5%。 2019年 1-5月,汽车起重机行业销量 2.2万台(+ 63.1%),增速超越挖机,公司产品销量增速超过行业。受益于公司产品销量快速增长,公司业绩表现超预期。 2019Q1,公司实现归母净利润 32亿元,根据业绩预告, 2019H,公司预计归母净利润 65-70亿元,同比增长91.8%-106.6%,其中 Q2单季度归母净利润预计为 33-38万元,同比增长89.5%-103.9%,环比增长 3.1%-18.8%。

经营效率提升,盈利能力改善。 公司费用管控良好, 2019Q1三费率合计下降5.6pp, 其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2018年一季度分别变动-2.2pp、 -0.5pp、 -2.9pp。公司净利率 15.6%,同比+2.8pp,经营效率改善,盈利能力提升。行业二季度销量比一季度稍弱,公司产品单季度销量少于 Q1,根据业绩预告,公司单季度净利润增加,盈利能力改善,资产质量提升。

国际化战略持续推进,海外业务快速增长。 公司主导产品已具备国际竞争力,海外各大区域销售额增长迅速。 2018年, 海外业务合计实现收入 136.3亿元,同比增长 17.3%。 公司抓住“一带一路”机遇,坚定推进国际化战略,海外市场地位提升明显,主导产品挖掘机海外销售高速增长,市场份份额大幅提升。

随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升,经销商体系进一步完善,未来增长可期。

盈利预测与评级。 考虑到上半年行业景气度较高,公司产品销量增速领跑行业,我们谨慎上调公司业绩预测, 预计 2019-2021年归母净利润 109.5/117.3/124.3亿元,对应 EPS 分别为 1.31/1.40/1.48元,对应估值 10倍、 10倍、 9倍。 给予公司 2019年 13倍 PE,对应目标价 17.03元,上调为“买入”评级。

风险提示: 下游基建增速低于预期风险、 产品销量或不达预期、汇率波动风险。