公司发布2018年三季报:公司前三季度实现营业收入15.4亿元,同比增长41.7%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长38.0%。其中,Q3单季度公司实现营收5.56亿元,同比增长37.3%,实现归母净利润4873万元,同比增长85.2%。

Q3业绩超预期,研发及渠道布局成果逐步显现。公司在Q3保持了今年以来的良好增长势头,前三季度扣除股权激励费用约4000万元的影响后,同比增长接近80%。前三季度整体毛利率63.8%,与上半年相比基本保持稳定。公司期间费用率仍然维持在较高水平,其中销售费用率为23.7%,研发费用率高达26.7%。而高强度的研发及渠道布局正在逐步转化为业绩。我们认为,公司现阶段核心矛盾在于快速提升营收规模,这样一方面可以提升在安防及视讯行业内的知名度和话语权;另一方面可以扩大规模效应、并将过高的期间费用率压低。

视频会议巩固领先优势,视频监控业务稳步增长。1)视频会议领域,公司在产品技术水平、政府及公检法司用户资源上拥有相当的优势,并将定制化解决方案作为业务重心,形成独特的竞争壁垒。公司有望充分受益于行业的国产替代趋势,且在教育、医疗等领域的应用前景可观。2)视频监控领域,公司研发实力强劲,品牌影响力位于业内前茅。据我们在近期在北京安博会现场交流的情况,公司凭借对公检法司等部门需求的深入理解,开发对应的视频监控解决方案,获得了下游客户的高度认可,并已经陆续在平安城市、智慧交通等主要应用领域获得订单。3)公司以实战为核心,坚持网络化、智能化落地,多款新型智能化产品在多个城市部署,取得良好的实战效果。

维持盈利预测,维持买入评级。预计公司18-20年归母净利润3.47/4.82/6.70亿元,对应摊薄EPS分别为0.96/1.34/1.86元,对应PE分别为15/11/8倍,在安防行业标的中性价比突出,维持“买入”评级。

风险提示:渠道拓展进度不及预期,地方政府投资收紧,行业竞争加剧,存货减值及应收账款回收风险。

恒生电子:成长路径清晰,金融科技生态雏形初现

恒生电子 600570

研究机构：东北证券 分析师：闻学臣,何柄谕 撰写日期：2019-01-16

公司短期的成长逻辑主要来自下游金融行业的边际改善,未来两年业绩增长确定性强。收入侧,未来两年的驱动力来自于资管新规、沪伦通、科创板、金融开放带来的确定性的增量。费用侧,公司人才储备充足,人员扩张进入尾声,预计未来两年费用将更可控。

公司中期的成长驱动力在于Online战略下的平台化转型。当下金融机构之间分割的系统现状已经难以适应我国财富管理行业的快速发展,系统全面在线化将是产业终局。公司推出Online战略进行平台化转型,多年的技术积累和研发投入使其技术开发平台领先行业,丰富的产品结构和高市占率是其顺利推广平台型产品的保障,平台化将帮助公司进一步抢占市场份额。

公司长期的成长驱动力来自于我国资本市场的长期成长空间,以及技术不断进步带来的新需求。与成熟市场相比,我国的直接融资比重有较大的提升空间,直接融资的发展将为资本市场打开长期成长空间,带动相应IT需求。同时,技术进步永无止境,云计算、大数据、人工智能、区块链等新兴科技濒临爆发,将不断带来新需求。

公司创新业务布局全面,金融科技生态雏形初现。公司孵化了十三家创新子公司,业务布局全面,金融科技生态已初现雏形。创新业务整体发展势头良好,近两年收入增速在70%左右,2018H1,十三家子公司合计净利润转正,开始贡献利润。

投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.92/1.11/1.35元,对应PE60.27/49.78/40.98倍,给予“买入”评级。