为贯彻落实中央经济工作会议精神，促进形成强大国内市场，更好满足人民群众消费需求，1月18日，国家发展改革委、商务部、国家市场监管总局在北京联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议，总结交流地方典型经验，研究部署下一步相关工作。
会议要求，针对春节期间是居民消费最为集中的时段，各地和相关部门要切实做好春节市场供应保障工作，加强生活必需品和重要商品市场监测，强化组织调度和产销对接，发挥好储备吞吐作用，加大市场监管和执法力度，严厉打击操纵市场价格、囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，确保市场和价格平稳运行。
受上述利好消息提振，二级市场方面，大消费概念板块内68只成份股中，上周五共有56只个股实现上涨。上海机场、顾家家居、海信电器、首旅酒店等4只个股市场表现较为出色，均上涨4%以上，复星医药、老板电器、五粮液、贵州茅台、青岛海尔、云南白药、上海家化等7只个股紧随其后，涨幅均逾3%。
资金面上，五粮液(24111.25万元)、美的集团(19791.69万元)、上海机场(16171.32万元)等3只概念股上周五均获1.5亿元以上大单资金追捧，另外，青岛海尔、复星医药、格力电器、苏宁易购、海信电器、伊利股份、双汇发展、山西汾酒、上海医药、泸州老窖、首旅酒店、万达电影、云南白药、南方航空等14只概念股上周最后一个交易日大单资金净流入也均逾1000万元。
良好的业绩预期或是投资者选择价值标的的重要参考依据之一。统计数据显示，行业内已有18家上市公司披露了2018年年报业绩预告，业绩预喜公司家数达15家，占比83.33%。从预告净利润最大同比增幅来看，海欣食品、苏宁易购两家公司预计报告期内净利润均实现同比增长200%以上，涪陵榨菜、双鹭药业、森马服饰等3家公司2018年全年净利润均有望实现同比增长50%及以上。
对于海欣食品，公司预计2018年1月份至12月份归属于上市公司股东的净利润为：1500万元至5000万元。业绩变动原因：公司主营业务经营稳定，营业收入和毛利率均延续稳中向好趋势，2018年第四季度预计同比均实现增长。但公司参股37.96%的新三板挂牌公司上海猫诚电子商务股份有限公司可能存在减值风险，进而影响公司2018年净利润。
临近年关，随着居民对大消费品的热度提升，大消费概念股的年前表现也得到机构的认可。近期，贵州茅台、中国国旅、比亚迪、恒顺醋业、上汽集团、格力电器、美的集团、五粮液、泸州老窖等9只概念股被机构联袂推荐，机构看好评级家数均在10家及以上。
中国国旅事件点评:剥离国旅总社,专注免税主业
中国国旅 601888
研究机构：渤海证券 分析师：刘瑀 撰写日期：2018-12-27
事件:
中国国旅发布公告,为解决公司与控股股东之间的同业竞争问题,公司拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团,转让价格为人民币18.31 亿元。
点评:
国旅总社估价18.31 亿元,增值率94.28%
截至评估基准日2018 年9 月30 日,国旅总社纳入评估范围内的所有者权益账面价值为9.42 亿元,以资产基础法评估结论作为最终评估结论:在持续经营前提下,国旅总社股东全部权益价值的评估为18.31 亿元,增值率为94.28%。
旅行社业务主要载体,对公司利润贡献较小
国旅总社是上市公司旅行社业务的载体,曾是公司主要的营收来源,但随着公司业务重心的转变以及行业竞争加剧,近年来重要性有所下降。2017 年国旅总社实现营收123.50 亿元,净利润0.34 亿元,对公司净利润的贡献仅为1.34%。
专注免税主业,盈利能力有望不断加强
考虑到旅行社业务对公司净利润贡献较小,我们认为剥离后对公司业绩影响有限反而有助于公司聚焦免税主业,进一步明晰战略定位,促进自身业务结构的优化调整,有利于提升公司的持续盈利能力。在股权转让完成后,公司的资产负债率将有所降低,毛利润率、净利润率水平将有所提升,盈利能力有望不断加强。同时,本次交易将使公司获得资金储备,为未来免税主业的发展奠定良好基础。
投资建议和盈利预测
中国国旅当前已成为国内免税业的绝对龙头,规模优势逐步显现,叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期,我们认为公司长期向好的逻辑未改变, 因此我们维持对公司“增持”的投资评级。由于此次股权转让事项尚未通过股东大会批准,暂时维持盈利预测不变,预计公司 2018-2020 年EPS 分别为1.87 元、2.33 元和2.84 元。
风险提示
交易未通过股东大会批准,行业重大政策变化,免税业务增长不及预期。
恒顺醋业:恒顺将受益于醋行业集中度提升
恒顺醋业 600305
研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2019-01-18
提价效果仍在反馈之中。2018年五个提价品种销售额总计2.36亿元,占总营收约13.64%,综合提价幅度12.96%。公司对渠道商的控制能力在加强,渠道商库存仍维持在1.5个月的正常水平,没有出现之前提价前经销商大量囤货的现象。提价传导到终端需3个月左右的时间,公司会采用货补等形式弥补经销商在这个期间的利润。预计公司毛利率将整体提升,动销情况需继续跟踪。
深耕华东区域,集中度提升是必然趋势。华东地区是公司的主力销售区域,但是仍然有浙江地区待开发,并且江苏上海仍有较大下沉空间。公司将着力推进华东地区的渠道拓展与下沉。另外,华东地区的餐饮渠道也是公司规划的重点。目前,公司的餐饮渠道占比较小,占总营收约14%,并且主要集中在华东区域。目前已设餐饮部门,着力推动餐饮渠道拓展。我国醋行业一直以来是四大名醋割据的行业格局,行业集中度较低,缺乏全国化的大品牌,仅有9%的企业产能超过10万吨。在行业总量增长较平稳的情况下,大企业拥有明显的规模优势,在生产技术、成本控制、品牌溢价以及营销投入方面,具有小企业所不能超越的优势。长期来看,大品牌将会挤占小品牌的市场份额,恒顺作为醋行业龙头,市占率将逐步提升。
高端产品增速稳定,推动产品结构升级。以2017年计,恒顺单价8元以上的高端产品,约有2亿元的销售收入,占总营收不到14%,能够保持每年约15%的增速。公司推出“三年陈”、“六年陈”和“十年陈”为代表的高端香醋,毛利率超50%。预计2019年下半年开始建设十万吨高端醋新产能,随着高端产品占比不断提升,公司产品结构将进一步优化。
盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.39、0.46、0.49元,对应PE为29、25、23倍,维持“增持”评级。
风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。
上汽集团公司动态点评:全年销量逆势上涨,自主品牌强势崛起
上汽集团 600104
研究机构：长城证券 分析师：孙志东 撰写日期：2019-01-08
事件:
公司发布2018年12月份产销快报,12月份共实现汽车销量66.0万辆,同比下降10.02%,环比增长2.50%,1-12月份累计实现销量705.2万辆,累计同比增长1.75%。在去年同期基数高企的情况下,本月销量同比降幅较上月收窄,主要是由于上汽乘用车的销量高增长和上汽通用五菱的销量好转,上汽乘用车自推出荣威i5,销量得到了较大的提振,而通用五菱经过前几个月的去库存阶段,销量也实现了较大的反弹。而上汽大众和上汽通用依然处于去库存的阶段,同比均是双位数下滑,11月底上汽大众经销商端库存在1.8个月左右,上汽通用经销商端库存在2个月左右,估计12月底库存小幅下降。上汽乘用车全年实现销量70.19万辆,同比增长34.45%,增速继续在行业内领跑,上汽乘用车新能源产品销量达9.6万辆,同比翻番,位居新能源汽车单企业销量第三位。2019新车型方面,上汽大众明年有4款燃油车和1-2款电动车上市,上汽通用明年有7款燃油车和3款电动车上市,上汽乘用车有2款燃油车和3款电动车上市,新车型周期强劲,预计2019年公司整体销量增速在3%左右。预计2018-2020年公司净利润为368/397/435亿元,EPS为3.15/3.40/3.73元,对应18年PE为7.9X,考虑到2019年Q1中国整体车市较为严峻,下调公司评级至“推荐”评级。
格力电器2019年业绩预告点评:2000亿收入圆满收官,业绩留存储备过冬
格力电器 000651
研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,刘正 撰写日期：2019-01-18
2000亿收入圆满收官。格力电器发布2018年业绩预告,全年预计收入2000-2010亿收入,同比增长33%-34%,归母净利润260-270亿元,预计同比增长16%-21%,对应每股收益4.32元/股。其中第四季度收入513-523亿元,同比增长37%-40%,归母净利润49-59亿元,同比下降14%-29%。同时临时股东大会完成换届选举,董明珠连任董事长。
空调业务高歌猛进,短期看点走向多品类发力。1)从业务拆分来看,空调继续贡献主力增长,预计收入同比增长35%左右,考虑到产业在线数据主要通过上游压缩机和零部件企业情况推算下游整机厂产销量情况,未能反映企业实际销售及渠道压货数据变化,公司实际出货量增速预计高于产业在线统计的1-11月销量增长,我们预计销量和均价提升分别贡献20%和15%。2)空调行业库存压力怎么看?据产业在线统计,截止11月底空调整体行业库存4190万台,环比首次迎来下降70万台,其中工厂端库存925万台略有上升,主要是年底春节备货+外贸出口抢订单拉动,渠道库存3265万台,环比下滑110万台,表明行业整体正在开启去库周期。从格力自身表现来看,四季度以来零售增速高于内销出货量增长,或在一定程度表明库存压力有所减缓。3)展望2019年,我们延续此前判断,行业经历连续两年渠道补库存周期、终端旺销及地产拉动后,19年或将迎来适度调整,不过龙头市场集中度提升、生活电器(小家电、冰箱洗衣机)收购晶弘后持续发力,即使在不考虑潜在家电政策刺激的情况下,预计仍有望保持0%-5%的收入增长。
董事会换届靴子落地,业绩留存储备过冬。1)公司治理不确定性消除。此次董事会换届董明珠顺利连任,开启第三届董事长任期,一定程度上消除公司治理的不确定性,本次临时股东大会公司承诺未来保持每年业绩增长10%,我们认为有助于缓解市场中长期盈利增长担忧。2)手中有粮,心里不慌。根据公司业绩预告,全年归母净利率13%左右,预计同比下滑1.9个pcts,我们判断主要是四季度销售费用支出较大,一定程度上为19年净利润增长留出回旋空间。
下调盈利预测,维持买入投资评级。截止三季报,公司类现金资产(货币资金+其他流动资产+应收票据)1705亿元,家底殷实。考虑到国内商品房销售持续低迷,明后年空调销售压力较大,我们下调18-20年净利润到261亿、288亿和318亿(原值为290亿、322亿元和357亿元),分别同比增长16.3%、10.4%和10.6%,对应EPS为4.33元、4.78元和5.29元(前值为4.82元、5.29元和5.81元),对应动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍,隐含股息率较高,维持“买入”投资评级。
美的集团:盈利符合预期,内部整合迎政策东风
美的集团 000333
研究机构：东莞证券 分析师：李隆海 撰写日期：2019-01-16
事件:2019年1月14日美的集团发布2018年度业绩报告,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长15% -20%,盈利:198 亿元-208 亿元。
点评:
2018年业绩分析及2019年业绩预期。(1)业绩:2018年前三季营收同比增长10.46%;归母净利润同比增长19.35%,其中第三季度营业总收入和归母净利润分别同比增长1.38%和18.55%。2018年空调销售上半年好于下半年,10月、11月空调安装卡同比有5%-6%的增长,估计2018年12月初空调库存500多万台;厨电受地产影响较大,第三季度收入同比下降20%以上,同时预计冰洗空和厨电的增速快于行业增速,综合判断公司第四季度业绩情况与第三季度不会有较大偏离。基于2019年公司市场份额提升的预期,加上发改委促进家电消费政策的落地,估计公司2019年整体营收同比增长10%左右,盈利增速在营收增速之上。
精益管理和价值链运营能力不断增强。公司推动工业互联网建设,T+3运营模式不断优化。2018年10月19日,美的发布自己的工业互联网平台M.IOT,11月22日,美的工业互联网平台也入选了工信部72个工业互联网试点示范项目,目前在广州南沙建设了互联网智能工厂并支撑公司T+3模式有效性,预计公司将南沙智能工厂模式复制到其他工厂,逐步实现通过互联互通平台的定制化生产能力,目前T+3模式完整周期最理想情况下仅需十多天跑完产品链全流程,在行业中处于领先地位。库卡和东芝部分业务导入美的供应链预计会带来成本的降低,库卡和东芝盈利能力具有向好预期。
把握消费升级趋势,产品结构不断优化。去年10月公司推出针对高端市场的colmo品牌,对标海尔卡萨帝,初期主要涉及冰洗及厨电,后期会打造全品类,colmo作为高端智能家居将成为公司最顶端品牌,中高端产品占比不断提高。2018年公司空调的市场均价提升10%左右;冰箱均价提升20%,较2016年已经翻倍;洗衣机均价提升10%,小家电均价提升5%-10%之间,产品升级和均价提升切合消费升级趋势,2019年品牌差异化有助于改善盈利。
内部整合强化内功,业绩有望受益政策东风。公司将厨电与热水器两大事业部合并,通过收购小天鹅整合洗衣机业务,建设美的库卡佛山智能制造产业基地,将美的供应链导入东芝降成本等内部整合行动将促进公司更有效应对风险。发改委促进消费政策落地实施,公司作为全品类龙头受益政策东风最为明显,2009年至2012年期间的家电下乡、以旧换新政策刺激的家电需求已经进入汰换周期(大家电寿命为8-10年),预计本轮刺激政策将着重于大家电和厨卫电器,公司的业务整合有利于承接国家刺激政策需求。
风险提示:业务整合不及预期;空调库存较大;地产调控效果不确定性。
美的集团:盈利符合预期,内部整合迎政策东风
美的集团 000333
研究机构：东莞证券 分析师：李隆海 撰写日期：2019-01-16
事件:2019年1月14日美的集团发布2018年度业绩报告,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长15% -20%,盈利:198 亿元-208 亿元。
点评:
2018年业绩分析及2019年业绩预期。(1)业绩:2018年前三季营收同比增长10.46%;归母净利润同比增长19.35%,其中第三季度营业总收入和归母净利润分别同比增长1.38%和18.55%。2018年空调销售上半年好于下半年,10月、11月空调安装卡同比有5%-6%的增长,估计2018年12月初空调库存500多万台;厨电受地产影响较大,第三季度收入同比下降20%以上,同时预计冰洗空和厨电的增速快于行业增速,综合判断公司第四季度业绩情况与第三季度不会有较大偏离。基于2019年公司市场份额提升的预期,加上发改委促进家电消费政策的落地,估计公司2019年整体营收同比增长10%左右,盈利增速在营收增速之上。
精益管理和价值链运营能力不断增强。公司推动工业互联网建设,T+3运营模式不断优化。2018年10月19日,美的发布自己的工业互联网平台M.IOT,11月22日,美的工业互联网平台也入选了工信部72个工业互联网试点示范项目,目前在广州南沙建设了互联网智能工厂并支撑公司T+3模式有效性,预计公司将南沙智能工厂模式复制到其他工厂,逐步实现通过互联互通平台的定制化生产能力,目前T+3模式完整周期最理想情况下仅需十多天跑完产品链全流程,在行业中处于领先地位。库卡和东芝部分业务导入美的供应链预计会带来成本的降低,库卡和东芝盈利能力具有向好预期。
把握消费升级趋势,产品结构不断优化。去年10月公司推出针对高端市场的colmo品牌,对标海尔卡萨帝,初期主要涉及冰洗及厨电,后期会打造全品类,colmo作为高端智能家居将成为公司最顶端品牌,中高端产品占比不断提高。2018年公司空调的市场均价提升10%左右;冰箱均价提升20%,较2016年已经翻倍;洗衣机均价提升10%,小家电均价提升5%-10%之间,产品升级和均价提升切合消费升级趋势,2019年品牌差异化有助于改善盈利。
内部整合强化内功,业绩有望受益政策东风。公司将厨电与热水器两大事业部合并,通过收购小天鹅整合洗衣机业务,建设美的库卡佛山智能制造产业基地,将美的供应链导入东芝降成本等内部整合行动将促进公司更有效应对风险。发改委促进消费政策落地实施,公司作为全品类龙头受益政策东风最为明显,2009年至2012年期间的家电下乡、以旧换新政策刺激的家电需求已经进入汰换周期(大家电寿命为8-10年),预计本轮刺激政策将着重于大家电和厨卫电器,公司的业务整合有利于承接国家刺激政策需求。
风险提示:业务整合不及预期;空调库存较大;地产调控效果不确定性。
首旅酒店:股权激励深度捆绑,中端升级持续推进
首旅酒店 600258
研究机构：申万宏源 分析师：刘乐文 撰写日期：2018-11-28
事件回顾:11月26日晚,首旅酒店公告2018年限制性股权激励方案,拟对266名公司高管授予不超过971.11万股限制性股票,约占股本总额0.99%。其中,首次授予占比0.94%,预留占比0.05%,孙坚等5位高管获授此次总额的11.44%。剩余部分为公司中层核心员工。首次授予价格8.63元/股,限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月。目前该方案还需获得北京市人民政府国有资产监督管理委员会审核批准,公司作为国企,此次股权激励比例并不高,预计通过难度不大。
从业绩考核角度考虑:此次股权激励的完成难度较低。本次授予限制性股票的业绩条件为以2017年度净利润为基数,2018年净利润增长率不低于10%,EPS不低于0.67元,中高端营收占比不低于31%。三期解禁条件为19-20年净利增速不低于20%、30%、40%(以2017年为基数),EPS不低于0.73元/0.79元/0.85元,中高端收入占比不低于34%/36%/38%。公司前三季度实现扣非净利润6.64亿元,已完成授予股票对2018年的业绩要求,2018年Q4我们预计公司仍能实现8千万左右的净利润。尽管考虑到目前经济环境承压,单店利润上会受到影响,但目前公司依靠开店带来的新增量,推演到未来三年的业绩考核要求,完成难度也是比较低的。而公司对于中高端营收占比的要求考虑到老首旅的部分完成难度应该也是不大的,根据我们申万模型的预测,2018年纯如家中高端收入占比约28%左右,考虑到老首旅仍有9个亿左右的中高端酒店业务收入,该指标也比较容易完成。
从可比公司维度考虑:除上述业绩条件外本次限制性股票授予条件还包括2018年净利及EPS低于对标企业50分位值或同行业平均水平,三期解禁条件为净利及EPS低于对标企业75分位值或同行业平均水平。2016年首旅扣非、EPS分别排名第6、第3,2017扣非、EPS分别排名第2、第3,从历史表现看,可比公司授予和解禁条件均不构成限制因素。
盈利预测与投资建议:短期来看,进博会已经结束,经济压力下顺周期行业仍较为谨慎。中长期来看,龙头公司的马太效应会更加明显,开店和结构依然是最核心的主导因素。维持原盈利预测,预计2018-2020年归母净利分别为8.87/10.07/11.56亿,EPS分别为0.91/1.03/1.18元,对应PE为18/16/14倍。短期谨慎,中长期消费趋势筑底后有机会。
