对于中国电影行业来说，过去的一年是关键性的一年。
根据国家电影局数据，2018年全国电影总票房为609.76亿元，比上年559.11亿元增长9.06%，城市院线观影人次为17.16亿，比上年16.2亿增长5.93%。其中，国产电影票房为378.97亿元，占票房总额的62.15%。
数据显示，2018年票房过亿元的影片有82部，包括国产电影44部。业界普遍认为，国产高票房影片崛起，是2018年中国电影行业最明显的趋势。去年全年共有20部国产影片票房超过5亿元，9部国产影片票房超过10亿元，影片《红海行动》以36.51亿元的票房和0.93亿观影人次引领年度市场纪录，成为国产电影的突出亮点。
此外，具体来看，去年全年共生产电影故事片902部，动画电影51部，科教电影61部，纪录电影57部，特种电影11部，总计1082部。2018年全国新增银幕9303块，银幕总数已达到60079块。
中国电影票房从2012年171亿元开始至今，六年时间内已攀升了五个百亿级门槛。对于国内电影市场的突飞猛进，一位业内分析师表示，一方面，由于基础建设不断扩容，全国银幕数飞速增长；另一方面，国产电影质量不断突破，尤其是2018年，我们发现了很多闪光点，市场也逐渐趋于理性，口碑驱动票房成为现实。
早在去年年初，业界喊出600亿元票房目标的时候，所背负的是满腔的热情与期待。但在暑期档过后，电影市场逐渐呈现出的新片疲软、老片乏力的状态，也曾使得不少从业者认为600亿元的目标“凉了”。
不得不说，2018年国产片表现亮眼。根据淘票票专业版数据显示，排在2018年国内票房前五位的影片分别为《红海行动》、《唐人街探案2》、《我不是药神》、《西虹市首富》及《复仇者联盟3：无限战争》，其中四部为国产片。上述电影累计票房分别为36.51亿元、33.98亿元、30.99亿元、25.48亿元和23.89亿元。
上述分析师认为，在2018年下半年增速有所放缓的大背景下，国产电影仍呈现出一种未来可期的态势，其市场空间远未饱和。
此外，在2018年，电影口碑正在成为决定票房的关键因素，映后评分成为推动票房的重要动力。具体来看，包括《我不是药神》、《无名之辈》等影片，均通过口碑发酵进一步支撑其票房表现。
根据灯塔数据显示，2018年电影评分前五名分别为《我不是药神》、《厉害了，我的国》、《小萝莉的神猴大叔》、《红海行动》、《神秘巨星》。上述影片评分分别为9.4分、9.3分、9.3分、9.3分、9.2分，其中三部是国产片，两部为印度影片。好莱坞的影响力有弱化趋势。
有业内人士对《证券日报》记者表示，对于影视圈来说，2018年是关键的一年，资本逃离和税改压力下，票房仍然创下新高。很多人都在谈论寒冬，可是我们必须意识到，冬天来了，春天也就不远了。
华谊兄弟:影视业务带动收入增长,业务结构持续改善
华谊兄弟 300027
研究机构：长城证券 分析师：何思霖 撰写日期：2018-09-11
事件:
公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入21.22亿元,同比增长44.77%;实现利润总额5.79亿元,同比下降8.59%;归属于母公司股东的净利润2.77亿元,同比下降35.54%;扣非后净利润2.52亿元,同比增长151.29%;基本每股收益0.10元。第二季度单季度实现营业收入7.06亿元,同比下降23.47%;实现利润总额1.25亿元;归属于母公司股东的净利润1885万元,同比下降96.22%;扣非后净利润-68.82万元;基本每股收益0.01元。
点评:
1)报告期内,公司归母净利润下降而扣非后净利润却大幅增长,主要是因为上年同期出售广州银汉科技有限公司部分股权取得投资收益,当期无此类股权出售情况,投资收益较上年同比下降90.88%;同时期间费用也有所下降,上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%、12.87%、7.12%,较去年同期相比分别变化-4.46%,-4.66%、-1.90%;现金流方面,公司经营活动产生的现金净流入为4.23亿元,同比增长207.72%,得益于影片分帐款及应收账款增加等主营业务质量改善。
2)影视业务表现亮眼,同比大幅增长94.54%,实现收入19.62亿元,占营业收入比重由上年同期的68.81%上升到92.47%,对主营业务贡献突出。取得收入前5名的影视作品为《前任3:再见前任》《好久不见》《芳华》《巴霍巴利王2》《栀子花开》,前5名影视作品合计实现收入8.54亿元,占营业收入的40.26%,其中报告期内《芳华》票房约2.2亿元,《前任3:再见前任》票房约16.4亿元。
公司下半年影视剧储备充足,有望持续贡献营业收入。《江湖儿女》作为华语片唯一代表入围戛纳电影节主竞赛单元,与美国STX合作影片《茉莉的牌局》先后获得金球奖和奥斯卡金像奖提名,和STX的合作项目正稳步推进,《鬼吹灯-云南虫谷》也有望年内上映;后续还有《八佰》《阴阳师》《画皮3》《手机2》等影片储备。
3)品牌授权及实景娱乐板块营业收入1.42亿元,较上年同期相比下降28.40%,主要是因为各项目推进进度存在时间性差异,华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日盛大开业,华谊兄弟电影小镇(长沙)、华谊兄弟电影小镇(南京)和建业华谊兄弟电影小镇(郑州)也将陆续开业。
互联网娱乐板块营业收入3247.55万元,较上年同期相比下降88.12%,主要是因为上年同期包含广州银汉科技有限公司1-6月的收入,公司于2017年6月出售广州银汉科技有限公司部分股权丧失控制权,导致收入下降。
投资建议:报告期内,公司影视娱乐板块发挥行业优势,收益明显上升,业绩质量显著提高,公司下半年影视剧储备充足,有望持续贡献营业收入。但是品牌授权及实景娱乐板块和互联网娱乐板块均出现下滑,随着苏州电影世界等园区的开业,期待实景娱乐项目能持续为公司贡献稳定的门票分成收入。预测公司2018-2019年EPS分别为0.34元、0.41元,对应PE分别为16X、13X,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:影视剧监管政策变动,影视剧及综艺个别项目收入不及预期等。
光线传媒:主业突出,影视资源储备丰富
光线传媒 300251
研究机构：长城国瑞证券 分析师：李志伟 撰写日期：2018-12-24
主业突出,利润保持较快增长。公司2018年前三季度营业收入为12.85亿元,同比下降17.05%,归母净利润为22.85亿元,同比增长263.70%,扣非净利润3.95亿元,同比下降12.85%。2018年3月,公司将持有的新丽传媒27.64%的股份出售给林芝腾讯,使得前三季度投资收益大幅提升。公司2013-2017年营业收入CAGR为19.49%,归母净利润CAGR为25.56%。公司按产品划分主要包括电影及衍生品、电视剧、视频直播、游戏及其他等,2018年上半年,电影及衍生品、电视剧、游戏及其他三个板块收入占总收入比重分别为65.54%、32.73%、1.73%,毛利润占比分别为69.21%、29.51%、1.28%。
电影行业恢复良好发展态势。2017年,电影行业在经历了2016年国内电影市场票房增速趋缓的“冷静期”之后,重新展现出良好发展态势。根据国家广播电视总局发布的数据:2017年全国电影总票房达到559.11亿元,同比增长13.45%;国产电影票房301.04亿元,占票房总额的53.84%;城市院线观影人次16.2亿,同比增长18.08%;全国新增银幕9597块,银幕总数已达到50776块,为全球第一大市场。2018年,电影行业继续维持较好势头,截至2018年6月30日,电影总票房320.31亿元,同比增长17.82%;总观影人次9.01亿,同比增长15.34%;国产影片票房189.65亿元,同比增长80.1%。
国产电影优势突出,储备项目丰富。公司早期主要以国产影片发行(代理发行)为主,少量参与投资、制作。2011年公司上市后,投资电影项目逐步增多,2012年公司参与投资、发行的《人再囧途之泰囧》实现票房12.72亿元,成为中国影史首部票房过10亿的华语电影。近年公司均采取投资发行模式,其中票房超过10亿的影片包括:《寻龙诀》(2015年,16.83亿)、《港囧》(2015年,16.14亿)、《美人鱼》(2016年,33.92亿)、《唐人街探案2》(2018年,33.98亿)、《一出好戏》(2018年,13.51亿)。公司已公告的储备电影项目(制作中、引进中、筹划中)达28个。
积极对外投资,产业协同效应渐显。公司积极围绕主业开展产业投资活动,当前投资公司总数在70家左右,这些投资以影视、动漫领域为主,也涉及游戏、视频直播、文学等其他领域。通过投资参股方式,为公司在后续影视、动漫作品的投资和发行业务的开展中提供了较大的便利。
投资建议:
我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.817、0.339和0.401元,对应P/E分别为9.62、23.19和19.60倍。目前影视动漫行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为21.07倍,考虑到公司在业界长期耕耘,与业内影视人才合作良好,已形成较强的影响力。公司从代理发行起家,逐步向投资+发行转变,公司已上映多部高票房影片,并拥有丰富和优质的影视资源储备;在管理上,公司新设多个厂牌,分别专注于不同影视主题,对提升创作效率具有较大的帮助。我们认为公司估值仍有一定上升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。
风险提示:
影视作品拍摄进度不达预期风险;重点影片票房不达预期风险;作品内容审核风险。
中国电影:电影行业领导者全产业链布局显优势
中国电影 600977
研究机构：国开证券 分析师：崔国涛 撰写日期：2019-01-02
电影发行优势明显,市占率保持领先 公司作为国内最大的从事电影发行业务的公司之一,年电影发行量位居行业第一。2018 年上半年,公司发行进口影片67 部,实现票房71.27 亿元,市占率59.16%。我们持续看好公司在电影发行业务上具备的优势,随着中国电影行业的繁荣发展,预计未来三年该业务仍将呈现高收入的现金牛特征,保持15-20%的增速,持续为公司贡献稳定业绩。
受益于院线建设政策利好行业集中度提升有望催化业绩弹性 2018 年院线建设进入重构期,影投公司或呈现强者恒强格局。公司影投业务行业排名第六,参控股院线累计市场占有率超21%,位居行业第一,上半年累计实现票房88.31 亿元。结合院线重组新规,预计未来行业集中度将持续提升。我们认为中国电影具备资金和政策优势,有望在发展中突出重围,公司放映业务市占率或将进一步提高。
收购中影巴可部分股权助力公司完善影视设备产品矩阵 公司影视服务板块在电影行业上市公司中独具技术优势,其围绕“中国巨幕”系统、“中影巴可”数字放映机、“中影光锋”ALPD 激光放映等自主知识产权技术形成了影视设备产品矩阵。在国内影院推广数字放映以及“智慧放映”系统应用的过程中,其他板块协同效应较强,看好未来公司电影器材业务在国内市占率的提升。
制片业务有望持续改善公司低估值高成长特征明显 2018 年以来公司制片业务有所改善,2019 年多部主投主控的影片有望上映,制片业务有望打开增长空间。综合来看,公司前期受市场环境影响较大,安全边际较为明显。经营风险较低且增长平稳,全产业链布局优势渐显。
盈利预测
预计公司18/19/20 实现归母净利润分别为12.94、14.82 和16.95 亿元,对应EPS 分别为0.69、0.79 和0.91 元/股,给予“推荐”评级。
风险提示
公司影片票房不及预期,进口片政策变化对公司业绩的不利影响,公司业绩低于预期,相关政策变动风险,行业竞争加剧及增速下滑,国内外股票市场可能出现的剧烈震荡等系统性风险;国内经济下行风险;全球经济下行风险。
幸福蓝海:业绩稳健,稳步上行
幸福蓝海 300528
研究机构：西南证券 分析师：刘言 撰写日期：2018-10-31
事件:公司公告2018年三季报,2018前三季度实现营收13.6亿元(+25.5%),实现归母净利润1.0亿元(+50.6%),实现归母扣非净利润8834万元(+29.2%)。单季来看,2018Q3单季公司实现营收4.1亿元(+12.9%),实现归母净利润1740万元(+405.8%)。
院线业务稳定增长,笛女并表大幅增厚利润。笛女传媒于2017年12月并表,2017全年笛女传媒并入公司的净利润仅733万元,因此,2018年前三季度公司业绩的大幅同比增长主要是由于可比基数的不同。业绩构成方面,在院线板块,2018年前三季度,公司电影业务板块实现营收11.3亿元,同比提升12.1%,公司院线放映业务保持稳定增长。在电视剧板块,2018年前三季度,公司电视剧板块实现营收2.3亿元,同比提升201.4%,主要系笛女传媒并表。
公司电影放映业务跟随整体电影市场的发展,短期电影内容供给不及预期不影响公司建设院线的步伐。根据猫眼电影的数据,2018年前三季度中国含服务费的电影票房实现489亿元,同比提升14.6%,公司前三季度电影业务板块营收实现12.1%的同比增速,基本与电影大盘保持一致。与此同时,2018年9月底,公司在建工程期末数为7511万元,较年初提升41.5%,公司新建影院的节奏不受短期整体票房市场的影响。l电视剧业务:多部现实主义主流剧齐头并进。目前,公司主投的、由秦昊、郭涛主演的《江河水》已杀青,预计将于2019年在江苏卫视播出;公司主投、邓家佳主演的《裸养》正在拍摄中,公司主投的《库尔班大叔》已在10月中旬开机,《爱的时差》、《当你老了》等也在积极筹备中,公司笛女传媒2018-2021年预计实现净利润分别为0.85/0.95/1/1.05亿元,公司持有其80%的股权,预计将持续给公司带来可观的并表利润。
盈利预测与投资建议。预计幸福蓝海2018-2020年EPS分别为0.48/0.55/0.56元,对应PE分别为19/17/16倍。考虑到公司是江苏省院线龙头,江苏低线城市电影市场仍有发展空间,且公司目前每年维持10家左右的新建影城速度,不断拓展影城;公司并购笛女传媒,电视剧制发能力大幅增强,维持“增持”评级。
风险提示:收购标的业绩不及预期风险;新传播媒体竞争的风险;电影市场发展增速不及预期风险;院线扩张不及预期的风险;商誉减值风险。
完美世界:西南证券领先的影游综合体,品质出众多元发展
完美世界 002624
研究机构：西南证券 分析师：刘言 撰写日期：2018-11-15
公司是国内领先的影游综合体,游戏、影视业务均处于行业第一梯队。公司一直坚持品质优先,契合行业发展趋势,具备较高的长期投资价值。
市场增速放缓,“品质为王”趋势显著。无论是游戏行业,亦或是影视行业,目前都呈现出整体增速放缓,竞争更趋精细化的特点。
游戏行业:人口红利、换机红利消失殆尽,行业竞争转入“存量竞争”阶段。在这一阶段,内容、质量将成为重要竞争点,自研游戏&挖掘细分赛道将成为趋势。
影视行业:行业政策、观众口味变迁增强了对精品头部作品的需求,市场口碑与作品成绩的相关性愈来愈强,倒逼行业向“精品化”转变。
游戏业务:品质为王,研发为纲,战略得当。公司是国内最大的网络游戏公司之一,综合竞争实力领先,被高盛列入“新漂亮50”榜单。品质为王:公司打造《完美世界》、《武林外传》、《诛仙》等经典IP,成功开启端游转手游模式,充分挖掘IP价值。
研发为纲:公司研发投入领先行业,又相继引入RunicGames、CrypticStudio等海外顶尖团队,在“内容为王”的行业趋势中占据先行优势。
战略得当:公司开拓女性向、二次元等细分领域,并携手Value、腾讯开展多元化、国际化布局,拓宽公司经营护城河。
影视业务:全面发力,屡创精品。影视业务是公司重要的业绩补充,在整体战略中充当重要角色。公司影视作品多为当期精品,屡屡收获口碑、业绩双丰收。公司聚合了优质导演、演员,储备了大量影视综作品,为公司未来业绩提供了良好保障。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年备考EPS分别为1.41元、1.70元、2.06元。通过分部估值,我们估算公司2018年对应市值366.6亿元,考虑到Steam平台的未来可延展性、公司后续项目储备,给予公司10%的估值溢价至403.3亿元,公司总股本为13.15亿股,对应股价为30.67元/股,相当于22倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:行业政策变动风险,市场竞争加剧的风险,产品延期或不及预期的风险,海外市场风险。
华策影视:影视去产能寒风吹,龙头优势将凸显
华策影视 300133
研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢 撰写日期：2018-11-08
事件:公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。
观点:
公司业绩稳中有升,多部作品流量可观
据公司披露的第三季度主要经营数据,公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。报告期内,公司顺应行业发展趋势,坚持聚焦全网剧业务,坚定践行“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略,持续出品符合新时代特色和社会需求的影视作品,倾力提高全网剧主打产品上星率,力争实现社会效益和经济效益的统一。报告期内,公司各项业务进展顺利,主营业务收入大幅增长,毛利率持续上升。第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。
影视监管量化,明星薪酬降低制作成本结构取得优化
在范冰冰8亿天价偷漏税案下,国家税务总局针对影视行业偷逃税现象,要求各级税务机关加强影视行业税收监管,加强纳税能够使影视成本清晰化。同时规范影视行业明星片酬,提出“要求全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%,主要演员不超过总片酬的70%”,规定。有助于公司的成本将得到极大的释放。认为,虽然近期影视行业内的消极消息对公司的估值造成较大影响,但是长远看来,问题的暴露恰恰加速了行业的规范化,使得公司能够将更多的成本用于提升作品质量,充分发挥其竞争优势。
大IP存储量丰富,维持行业龙头领先地位
历经市场动荡和沉浮后,电视剧市场逐渐降温稳定。在2018年秋推会上,国产剧招商数量由2017年的988部下降至928部,其中取得播放许可的首轮剧以及二轮剧分别由2017年的267部、177部下降至2018年的227部、144部。审核形式趋严,国产剧正在经过从“量”到“质”的过渡期。、公司不仅通过大数据优势对影视剧从立项到发行销售全程进行支持和把控,与此同时通过SIP战略寻找高知名度文学IP。从公司的大数据能力与大IP存储优势,具备优质头部剧制作能力,行业龙头地位将进一步得到巩固。
结论:
我们认为公司在影视行业去产能背景下受税收监管影响相对较小,能够进一步扩大精品剧市场份额优势明显,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为64.30亿元、79.78亿元、99.68亿元;实现归母净利润为7.40亿元、9.06亿元、11.36亿元;EPS分别为0.42元、0.51元、0.64元,对应PE分别为21.95倍、17.92倍、14.28倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
行业竞争加剧,成本压力上升的风险;转型升级不及预期的风险等
