28日上午，根据国家邮政局邮政业安全监管信息系统实时监测，一件从陕西武功寄往北京的快递包裹，成为2018年第500亿件快件。“十三五”以来，我国快递业保持高速增长，每年平均保持100亿件增幅。自2014年开始，我国快递业务量连续5年稳居世界第一，超过美、日、欧等发达经济体总和，成为世界邮政业的动力源和稳定器。
申通快递:全网“一盘棋”战略的实施带来业务量增速快速提升
申通快递 002468
研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-10-26
事件。申通快递发布2018年三季报。2018前三季度实现营收111.03亿元,同比增长29.64%;归母净利润16.11亿元,同比增长42.86%;扣非净利润12.62亿元,同比增长17.81%。
单季业绩增速稳中有升,基本复合预期。从单季度情况来看,扣非净利润增速分别为16.04%、18.03%、18.95%。以三季度为例,净利润增速低于收入增速的主要原因,在于今年所收购分拨中心短期内尚未释放整合效益。一个是短期内整合带来管理成本的提升,三季度管理费用率3%,而历史年份均呈现环比降低的态势,今年一二季度分别为2.4%、2.2%。
二个是公司在收购分拨中心之后进行了产能升级改造的投入,短期内折旧摊销的提升掩盖了业务量提升所带来的规模效应。但我们认为通达系公司当前阶段降成本的核心举措便是固定资产的投入,分拨中心产能升级改造的投入能够带来申通未来持续降成本的预期,而中通、韵达以及今年圆通成本管控的成效已经验证了这一路径的有效性。
伴随业务量增速快速提升的还有市场对申通保持现有行业地位的信心。从过去来看,申通快递无论是业务量增速还是服务质量指标均落后于行业,究其原因,主要是较低的转运中心自营率。以2017年为例,第一大加盟商广东申通物流发件量高达4.36亿件,占全网络业务量的比重高达10.91%。2018上半年对广州转运中心进行直营化改造后,华南大区快递业务收入同比增长57.36%。从业务量来看,2018前三季度业务量增速为18.97%、18.40%、41.18%,2018年前三季度业务量为33.79亿件,同比增速26.62%。业务量增速的快速提升,同样也是我们前期一直提示申通快递估值修复机会的主要逻辑。
快递行业正处于“强者愈强弱者愈弱”的态势。从近期行业数据来看,2018年1-9月CR8达到81.5,连续破新高,中小快递公司正在加速离场,龙头优势愈发明显。尤其是对于电商件快递而言,产品同质化的特点使得价格始终是重要竞争手段,中短期内成本管控能力仍然是快递网络核心竞争力之一。公司在行业增速尚处于高成长通道之际,加快分拨中心的直营化改造,在网络优化顺利完成后,将有希望重新恢复其老牌快递龙头的优势。
投资建议。2018年以来,公司逐步加大投入力度,尤其是今年开始通过直营化改造优化网络,如果进程顺利,公司无论是服务质量还是盈利能力都将得到较大改善。考虑丰巢科技股权转让的投资收益以及未来公司经营策略的调整,我们调整2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.39元、1.44元、1.76元(前值为1.21元、1.54元、1.80元),对应PE为14倍、13倍、11倍,维持“增持”评级。
风险提示。行业增速不及预期,激烈的价格战,行业重大安全事故。
德邦股份:大件快递开始贡献业绩高增长动力
德邦股份 603056
研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-08-24
事件:公司发布2018 年半年报。2018 年上半年实现营业收入101.95 亿元,同比增长10.01%。
归母净利润3.07 亿,同比增长159.58%。扣非净利润2.0 亿,同比增长585.25%。
大件快递业务开始贡献业绩高增长动力。今年上半年快递业务量同比增长54.40%,快递收入同比增长58.65%,快递收入占比从2017 年的34.0%提升至43.7%。从盈利能力来看,随着规模效应的进一步显现,快递业务毛利率有望盈利持续提升的过程,叠加业务量持续高增长,因此快递业务将会持续为公司业绩高增长贡献动力。长期来看,德邦选择大件快递有“大件商品网购风已起”之天时、“定位3-60 公斤避开与现有快递龙头直接竞争”之地利、“已具备大件快递的深厚功底”之人和,德邦股份完全有能力在大件快递取得与顺丰在商务件市场相似的地位。
业务结构持续优化增强公司整体盈利能力。从公司业务结构来看,既包括盈利能力较强的精准卡航/城运,又包括毛利率较低的整车、精准汽运。按照快递收入同比增长58.65%倒推,则非快递业务整体收入增速为-5.28%。同时公司公告精准卡航/城运货运量增速为8%,假设收费标准不变,按照收入增速8%、去年同期在快运占比68%测算,则整车与精准汽运总体收入增速为-33.5%,可以看出公司在逐步调整盈利能力较弱的业务。从盈利能力来看,公司整体毛利率从2017 年的13.3%提升至上半年的14.6%,同样也能够看到业务结构的优化增强了公司整体盈利能力。
短期费用提升扰动公司业绩。从上半年来看,管理费用增加20.46%,主要原因包括大件快递业务布局引起管理咨询费用的增加、智慧物流投入加大。从管理费用细分科目来看,管理咨询费同比增加0.67 亿,研发费用同比增加0.33 亿元。假设这两部分费用的增量65%是由于大件快递战略咨询、智慧物流投入加大,则还原上半年公司主业净利润应是3.6 亿元左右,同比增长200%左右。
投资建议。考虑到与顺丰控股一样,德邦股份同样是直营模式,且同样定位中高端实现差异化竞争,因此公司行业内可对比的公司为顺丰控股。我们维持2018-2020 年盈利预测,预计2018-2020 年归母净利润分别为8.40 亿元、13.06 亿元、17.36 亿元,复合增速47%。
2018-2020 年EPS 分别为0.88 元、1.36 元、1.81 元,对应PE 分别为26 倍、17 倍、13倍,维持“买入”评级。
苏宁易购:撬动集团资源,助力苏宁小店扩张
苏宁易购 002024
研究机构：广发证券 分析师：洪涛,林伟强 撰写日期：2018-10-16
拟参股设立境外主体,撬动集团资源发展苏宁小店
苏宁易购公告,子公司苏宁国际拟与关联方GreatMatrix和GreatMomentum(均为实际控制人张近东之子张康阳的全资子公司)共同出资3亿美元设立SuningSmartLife,其中苏宁国际持股35%,GreatMatrix和GreatMomentum分别持股35%和10%。同时SuningSmartLife拟设立境内100%控制的主体,用以收购苏宁小店100%股权并支持其后续运营。以2018年7月31日为基准日,苏宁小店100%股权作价7.45亿元。交易完成后,苏宁小店由上市公司全资子公司转为35%间接参股公司。交易预计增加上市公司18年净利润3.03亿元。
苏宁小店处于战略投入期,快速扩张中仍待探索经营模式
依据公告,截至7M18,苏宁小店累计已开门店878家(Q1/Q2期末210/732家),1-7M18收入/净亏损1.43/2.96亿元,7.45亿元股权对价对应小店未来12个月预期收入PS约为0.81X(单店年营收约105万元)。苏宁小店所处的社区便利服务行业竞争激烈,本次交易:1)有利于减少上市公司资金投入及经营亏损。苏宁小店快速开店&迭代升级,处于战略亏损期且资金需求大;2)上市公司拥有董事席位,对小店发展具有重大影响,并将继续加强与苏宁小店的业务协同;3)有利于苏宁小店建立灵活的经营管理机制和资本运作平台和股权激励制度。
经营改善周期,看好公司持续成长性
我们强调苏宁是具有强扩张性的消费成长股,家电消费升级带来的城市市场进一步集中、以及乡镇市场渠道现代化是支撑未来苏宁保持高增长的核心动力。暂不考虑此次交易影响,维持18-20年净利润预测为66.5亿(出售阿里股权收益56亿元)/28.8亿/51.3亿元,维持“买入”评级。
风险提示:开店加快短期培育风险;线上网购用户数增速下滑;物流投入加大,整合天天不达预期;苏宁小店经营改善不达预期。
顺丰控股:对标海外巨头,看顺丰成长空间
顺丰控股 002352
研究机构：安信证券 分析师：沙沫,明兴 撰写日期：2018-08-13
日美快递市场历经3轮上涨:第一阶段:快递行业经历高速发展,竞争激烈,价格战严峻,企业进行大规模资本开支;美国快递公司由于盈利能力下滑,股价表现不突出;日本运输公司进入快递市场扭转企业亏损现状,股价超额收益明显。第二阶段:行业寡头形成,价格止跌,资本开支放缓,营业利润逐步回升,超额收益最为明显。第三阶段,受益于日美网购市场高速发展,行业面临新发展机会。
顺丰具备短期主动提升盈利能力潜质:总结日美快递行业经验,对外行业企稳,集中度上升,价格回升,资本开支减缓,对内企业开源节流,保障公司长期投资价值。比较顺丰,在对外环境上,商务件市场格局较稳定,但依旧存在潜在竞争者,所以或许尚不具备提价及资本开支减速的基础;对内,公司开展新业务,紧控成本,公司经营质量优异,新业务逐步减亏,经营效率不断提升,公司具备短期主动提升盈利能力的潜质。
传统业务仍有空间,新业务更具成长性:比较FDX、UPS、YAMATO及顺丰控股,顺丰快递单价受产品结构及成本影响四家最低,中国商务件使用频率约为美国的60%,仍有上升空间;在基础设施建设上与大公司仍有差异,但ROA水平较高;发展阶段及路径与FDX最为相似,但在新业务上,公司或面临回报周期更长空间更大的市场;成熟市场中PE估值中枢取决于快递市场增速,预计未来5年区域商务件市场增速在15%左右,保障顺丰25-30倍PE估值水平。
投资建议:顺丰控股经营质量优异,新业务逐步减亏,经营效率不断提升,公司具备短期主动提升盈利能力的潜质;对比国外成熟功公司,顺丰具备更优秀的资产利用能力及更大的市场空间。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润49、63及79亿元,对应PE为39、30及24倍,维持买入-A评级,目标价58元。
风险提示:存在潜在进入者,资本开支速度加快,成本上涨等。
怡亚通:广度业务优化后实现高增长,经营能力持续改善
怡亚通 002183
研究机构：东北证券 分析师：陈照林,瞿永忠 撰写日期：2018-09-04
事件:怡亚通公布2018年中报,公司实现营业收入367亿元,同比增长21.81%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长8.9%;每股收益0.16元,同比持平。
点评:
公司收入实现较高增速,得益于广度平台业务调整优化后快速拓展。公司收入主要来自于380分销、广度和全球采购三大平台,18H1整体收入实现22%的较高增速,主要得益于广度平台业务的加速拓展,18H1收入实现50%的增长。广度平台加速发展主要因为平台调整优化后,对客户需求进行了深度挖掘。18年下半年,广度平台将专注于世界500强、大型上市公司等优质客户群体,严格风险把控、提高投入产出比;380分销平台将继续推行阿米巴模式,提高合伙人积极性,从而提高业绩;全球采购平台将继续探索更多行业,进一步扩大平台业绩量,提升运营效率。
主营业务盈利能力稳定,汇兑损失及贴现费用影响利润。公司18H1综合毛利率7.4%,与去年同期基本持平(17H1为7.5%);利润增速低于收入增速主要因为人民币贬值造成的汇兑损失以及票据贴现的使用造成的贴现费用导致财务费用增长较快,财务费用率自17H1的1.6%提高至18H1的2.1%。经营性现金流连续三个季度为正,公司经营能力改善趋势有望持续。公司首次出现17Q4~18Q2连续三个季度经营性净现金流为正,公司经营情况改善,一方面得益于公司业务拓展速度放缓,资金压力下降,另一方面得益于公司运营能力增强,营运资本周转率自2017H1的11.3提升至2018H1的13.8。
投资建议:公司整体业务进入平稳深化发展阶段,不断优化自己的业务结构和经营能力,期待公司从量变到质变。预计公司2018-2020年EPS分别为0.32、0.38、0.46元,对应PE分别25x、21x、17x,给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行;业务计划落实不及预期;资金压力大。
传化智联点评报告:供应链和金融服务将成为盈利增长点
传化智联 002010
研究机构：浙商证券 分析师：姜楠 撰写日期：2018-09-19
物流供应链业务引货入网,“仓干配”能力进一步提升
18H1,物流供应链业务实现收入64.04亿元,同比增长158.12%,延续了17年以来的高增长;截至报告期末,全网分拨中心累计建成51个,网点1,124个,陆鲸旗下产品公路袋鼠已累计开通线路41条,易货嘀累计服务大中型企业级客户超过2,200家,平台上加盟了超过1,100家同城货运车队和11万同城司机;在物流供应链业务的牵引下,实现了揽货入港,引货入网,为传化网云仓、陆鲸、易货嘀等业务产品提供丰富的应用场景,传化网的分拨、仓储、干线、城配等业务核心运营能力进一步提升。
金融产品与公路港城市物流中心业务深度融合
18H1,传化金融经过系统升级和人民银行支付系统评级后,实现支付业务流量达902.72亿元,业务覆盖30个省市自治区;截至报告期末,传化金融全面梳理金融产品体系,加强与公路港城市物流中心业务深度融合,通过保理、融资租赁等业务,有效丰富传化网生态圈;截至报告期末,公司保理、融资租赁业务放款量分别达到9.14亿元、2.46亿元。
原材料价格上涨导致化工业务毛利率同比下降
18H1,化工板块实现营业收入30.95亿元,同比增长21.68%,其中顺丁橡胶业务实现营业收入5.45亿元,同比增长77.54%;报告期内,化工板块营业成本23.70亿元,同比增长26.30%,毛利率23.45%,营业成本增速高于营业收入,导致毛利率同比下降2.80个百分点,主要原因是原材料价格上涨。
供应链和金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级
预计18-20年,归属母公司股东净利润分别为7.51亿元、10.93亿元和13.51亿元,同比增速分别为60.05%、45.49%、23.57%,EPS分别为0.23元、0.34元和0.41元。随着物流供应链业务不断引货入网,传化网的“仓干配”运营能力进一步提升,金融产品与公路港城市物流中心业务深度融合,供应链业务和保理、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。
风险提示
线下公路港建设进度低于预期;传化网运营情况低于预期;在线支付建设进度低于预期;宏观经济增长低于预期。
