中国人寿(601628)三季报点评：投资端拖累业绩

结论与建议：

中国人寿发布三季报，2018年前三季度实现营收5410亿，YOY降1.2%，实现净利润199亿，YOY降25.9%，业绩表现低于预期。业绩主要受到权益市场低迷拖累。保费收入方面，增长稳健，市占率有所提升。从估值方面来看，目前处于历史低位。尽管短期投资收益承压，但不改中长期投资价值，依旧给与“买入”评级。

业绩表现低于预期：中国人寿发布三季报，2018 年前三季度实现营收5410亿，YOY 降1.2%，实现净利润199 亿，YOY 降25.9%，业绩表现低于预期。

主要为投资端拖累：从收入端来看，增长乏力主要受到投资端拖累，前三季度总投资收益(投资收益+公允价值变动损益)为785 亿，较去年同期(1039 亿)较大幅度下降，主要受到权益市场低迷影响，其中公允价值变动损益YOY 由正转负，另外基金分红也较去年同期有所下降。(从投资指标上来看，前三季度总投资收益率3.3%，YOY 下降1.8pct，较上半年下降0.5pct，净投资收益率4.6%，YOY 下降0.4pct，较上半年持平)。保费收入方面，增长稳健，前三季度实现保费4685 亿，YOY 增4.1%，实现正增长，符合预期，同时也符合年初公司设定的保费目标。续期保费为保费增长主要推动力，前三季度共实现保费3163 亿，YOY 增28.7%。在今年行业负增长的背景下市占率提升1.6pct 至21.3%(银保监会前8月数据)。

退保率有所提升：营业支出方面，与去年同期基本持平。虽然准备金调整对营业支出有减缓作用，不过源于退保率有所提升，3Q2018 退保率已达4.43%，YOY 提升0.62pct，导致退保金攀升，YOY 增28.9%至1078 亿。

展望未来，权益市场或底部回暖，保费增长依旧稳健，市场集中度提升：目前权益市场估值已处于底部，未来回暖概率较大，从而给中国人寿带来投资端的恢复。保费增长方面，强监管下传统险企受到冲击有限,且伴随行业竞争环境优化,其竞争优势更为明显。中国人寿本身专注于偏长期、保障保险产品，预计未来依旧是强者恒强格局，公司市占率有望进一步提升。

盈利预测与投资建议：预计公司2018、2019 年分别实现净利275 亿、382亿，EV 增长至8002 亿、9043 亿，对应18、19 年为PEV 分别为0.8X、0.7X。目前估值较低，且保费正增长，市场率提升。尽管短期投资收益承压，但不改中长期投资价值，我们依旧给与“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期下行