12月13日， 河北省委常委、副省长，雄安新区党工委书记、管委会主任陈刚表示，雄安新区设立19个月以来，安静的背后，其实是在精心打造支撑新区高质量发展的规划体系和政策体系，这为雄安新区即将开始的大规模开发建设打下坚实基础。

安静的背后，是生态环境治理的先行。2018年被雄安新区定为生态环境治理攻坚年。这一年，众多上市公司汇聚雄安，从污水治理、水库修复到纳污坑塘整治，处处都有着他们忙碌的身影，并成为雄安新区环境治理的“排头兵”。 截至11月，雄安新区三县河道和村庄共排查并清运各类垃圾344.5万立方米，封堵非法排污口85处；三县共排查纳污坑塘810个，已有383个完成治理，剩余坑塘已开始施工治理，预计今年底全面完成。

水生态治理“一号工程”进展顺利

2018年5月，永清环保收到“雄安新区唐河污水库污染治理与生态修复一期工程”的中标通知书。唐河污水库全长约17公里，位于雄安新区安新县境内西南部，距离白洋淀仅2.5公里，是1975年国家第一次大规模治理白洋淀水污染问题的重点工程之一。雄安新区高度重视唐河污水库治理工作，明确“唐河污水库污染治理与生态恢复工程”是雄安新区水生态治理“一号工程”。

永清环保工作人员告诉记者，唐河污水库一期修复工程目前已完成全部现场工作。此次工程主要任务、也是最困难的任务包括：库区内疑似爆炸物的挖掘、清理和处置，存余高浓度废水原位治理达标，超过12.5万吨固体废物以及约8500吨疑似危险废弃物清理处置，库区内生态恢复及地下水监测等。工程全程采用BIM、CIM智慧管理系统，做到了每一吨固体废弃物的去向都全透明、可监控、可追溯的管理。

据公司透露，河北省即将发布《雄安新区土壤污染综合防治先行区建设方案》，严守土壤环境安全底线，要求落实土壤污染防治行动计划，推进固体废物堆存场所排查整治，加强污染源防控、检测、治理，确保土壤环境安全。方案的推出将对雄安新区土壤污染的调查、修复给与指导性意见，并将实施一批可被雄安新区乃至全国借鉴的高标准土壤修复案例。

据悉，永清环保现已拥有“国家企业技术中心”和“农田土壤污染防控于修复技术国家工程实验室”两个国家级创新平台，初步形成了以土壤修复为工程核心、以固废处置(含危废处置)为运营核心的双核心驱动发展战略，并结合以大气污染治理、环境咨询、新能源等业务协调发展的综合性平台。

自主膜技术净化水源

“以水定城、以水定人……”对于雄安新区来说，水资源的均衡保障关乎与雄安的长期可持续发展密切关联。通过采用智能一体化污水净化系统(CWT)治理雄安新区安新县西马三村坑塘，碧水源在解决当地坑塘内养殖污水问题的同时，进一步实现了水的资源化利用。

记者了解到，雄安新区安新县寨里乡的西马三村，就存在典型的“坑塘”现象。由于当地养殖户常年排放养殖粪污到坑塘中，造成坑塘污染，严重影响了当地生态环境。对此，负责坑塘综合治理的碧水源全资子公司碧水源久安采用自主研发的CWT设备，对纳污坑塘中畜禽产生的废弃物、废水进行综合利用和有效处理，并同时进行资源和能源的回收利用。

碧水源项目负责人告诉记者，碧水源的治理方案将治理污染、净化环境、回收能源、综合利用、改善生态环境有机的结合了起来，污水经处理和污泥堆肥后可作为农灌水、有机肥物料使用，有效地减少了农田化肥的施用量，改善和治理了地表水和地下水的污染，恢复了周边生态环境。

另外，碧水源CWT膜技术还将应用于雄安新区安新县崔公堤干渠综合治理工程。据介绍，该工程将采用碧水源自主创新研发的CWT膜设备，建设内容主要包括崔公堤干渠污水达标应急处理工程和底泥临时覆盖工程。崔公堤干渠总占地面积约 43500 平方米，总的处理水量约 58000立方米，局部强化处理水量约 18000立方米。

清洁供热项目逐渐落地

2017年底，首航节能与河北雄安新区管理委员会签署战略合作框架协议后，公司内部立即成立了雄安新区专项工作小组，并且多次随中关村科技园区管委会到雄安新区实地考察，规划公司未来办公区域及人员配置。

目前，首航节能已在雄安新区开展的工作主要为清洁供热。其中首航节能控股子公司首航寰慧与安新寰慧凯盛热力合作，就后者旗下的天然气供热站进行优化，以多能+储能形式为热力站提供热源。

记者从首航节能了解到，双方的合作是对煤改气方案的进一步优化，将降低供热站的天然气用量，可以缓解煤改气地区缺气问题，并同时提高热力公司供热站的经济效益，现已具备大规模推广基础。目前，该煤改气项目在雄安新区的推广正在等待河北省补贴认证的落实，落实后将开始大规模建设。

同时，公司在雄安新区还积极推进了太阳能光热+储能+辅助热源技术为农村用户进行供暖。据悉，该项目现已达到设计指标并符合农户要强求，可实现室内采暖温度能够保持在18度以上，整个采暖季的花费和过去烧煤基本持平，同时还提供了生活和洗澡用热水。目前该示范项目已由安新县发改局推荐，入选河北省冬季清洁取暖典型案例。

2018年，首航雄安科技有限公司还承建了雄安新区安新县某小区清洁能源供暖项目，为温泉花园小区11.7万平方米的住户提供清洁供暖服务，目前该项目已经顺利供暖，并运行良好。

综合整治纳污坑塘

安新县重点纳污坑塘综合整治项目是雄安新区最早一批环保治理项目之一。记者从博世科获悉，由公司承担的“EPC总承包七标段” 已经完成治理工作并通过省级环保部门组织的专家团队验收，治理后的坑溏将因地制宜实施生态修复，改善周边环境面貌，实现景观使用功能。此外，由公司承接的蠡县魏家佐村东北渗坑治理工程及蠡县王家营村东北渗坑治理工程已竣工待验收。

博世科项目负责人告诉记者，根据不同纳污坑塘类性，公司采用具有针对性的综合整治措施。对于地表水坑塘，公司通常采用污水截流控源+生物菌剂投加+水生态净化系统构建+景观水动力系统构建+底泥原位处理+垃圾清理及卫生暂存等工艺进行治理。而对于养殖类坑塘，主要采用生物堆肥发酵+生态系统构建+垃圾清理及卫生暂存等工艺进行治理。

除纳污坑塘综合整治外，博世科在其他领域亦做好了进军雄安新区的准备，例如，工业治污领域。公司负责人告诉记者，博世科拥有独有的上流式多级厌氧反应器(UMAR)、上流式多相废水处理氧化塔(UHOFe)、逆流连续砂滤器等多项核心设备，可实现高浓度难降解工业废水的治理及资源化利用，同时，公司还拥有自己的设备生产基地，可对所需设备进行自行生产。

中国天楹:业绩符合预期,静待后续发力

中国天楹 000035

研究机构：国海证券 分析师：谭倩,任春阳 撰写日期：2018-10-23

事件:

10月22日晚,公司发布2018年三季报:报告期内,公司实现营收13.67亿元,同比增长37.64%,实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长18.76%,实现扣非后的归属净利润1.65亿元,同比增长20.26%。对此,我们点评如下:

投资要点:

扣非后净利润增长20.26%,符合市场预期

2018年1-9月,公司实现营收13.67亿元,同比增长37.64%,实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长18.76%,实现扣非后的归属净利润1.65亿元,同比增长20.26%,业绩符合市场预期,业绩增长主要是因为设备业务增长较快。经营性现金流量净额3.12亿元,同比增长138.59%,自身造血能力有所提升。销售费用4585.7万元,同比大增1235.43%,主要是因为EPC业务的拓展;管理费用1.54亿元,同比增加30.52%,主要是因为新公司设立导致。销售管理费用的增长说明公司业务在大规模扩张期。财务费用6937.36万元,同比减少37.13%。

收购Urbaser已经过会,期待后续发力

公司拟以发行股份(64.04亿元)及支付现金(24.78亿元)的方式购买江苏德展100%股权,从而间接收购Urbaser100%股权的重大资产重组已经获得证监会有条件通过,目前正在反馈意见中。Urbaser已经深耕城市固废综合管理27年,积累了先进的智慧环卫和城市固废综合处理技术工艺,具备全产业链服务优势,在全球固废领域有很强的品牌优势和市场影响力。我们认为通过此次收购,对公司打造全球环境服务商意义重大:1)进军全球环保产业。公司立志高远,胸怀天下。此次收购Urbaser后,公司业绩将遍及全球30多个多家和地区,公司及中国环保产业的国际影响力将大幅提升;2)完善产业链,实现业务协同。Urbaser已形成覆盖“垃圾分类投放、道路清洁、垃圾分类收集、分类运输、垃圾中转、垃圾分选、垃圾分类处理及能源转化固废全产业链和工业再生资源回收处理服务、水务综合管理等的综合环境服务模式,与公司形成业务协同,解决国内垃圾分类的行业难题;3)资金、市场优势互补。Urbaser预计未来每年有1.6亿欧元稳定的现金流,再加上国外低成本的融资环境,能够有效缓解公司资金紧张且成本高的难题,另外上市公司和Urbaser可以利用双品牌战略拓展国内及一带一路国家的环保行业机会;4)2018-2020年业绩承诺不低于4975/5127/5368万欧元能够显著增厚公司业绩。公司将一跃成为全球知名的环境综合服务商。

垃圾焚烧在手订单充足,环卫业务全国布局蓄势待发 公司主营业务垃圾焚烧发电,目前国内投运10个垃圾焚烧发电项目,日处理规模达到8800吨/日,目前国内在建和拟建项目14个,日处理规模11200吨/日),同时公司垃圾焚烧发电业务在海外也实现了突破,目前在越南、约旦、新加坡、伊朗等地获取4个项目,日处理规模6300吨/日,在手未投产项目规模的1.99倍。公司在拓展垃圾焚烧发电业务的同时,往上游环卫业务拓展,目前已经在26个省份设立孙公司实现全国布局,同步拓展垃圾分类、收运、环卫等业务,目前已经获取郸城、固原、海安、项城、如皋、罗平县、阎良等地环卫项目,2017年签订环卫项目订单额为16.8亿元,垃圾分类项目94个,覆盖100多万人口。公司环卫业务蓄势待发。

股价具备多重安全边际,实控人增持彰显信心

中原环保:破净污水处理运营标的,资产注入预期强烈

中原环保 000544

研究机构：国海证券 分析师：谭倩,任春阳 撰写日期：2018-12-03

污水处理规模稳步增长,资产注入预期强烈

公司是郑州市市政府控股的唯一一家国内A股主板上市公司,也是河南省唯一一家公用事业及环保生态类主板上市公司。公司目前主营污水处理运营业务(2018H营收占比87.29%,毛利占比93.91%)和部分供热业务。公司目前污水处理运营规模200万吨/日(由于王新庄40万吨污水处理厂政府开始回购,目前该厂只运营8万吨/日中水,实际运营规模168万吨/日左右),供热面积380万平以上。随着陈三桥二期(15万吨/日)、临颍二期(3万吨/日)逐步投运,2019年污水处理规模将新增18万吨/日,增幅10.71%。同时根据重大资产重组时净化公司承诺未来将建成的郑东新区污水处理厂(100万吨/日)2018年底和双桥污水厂(60万吨/日)2019年底注入到上市公司,若这两个污水处理厂在2019年注入上市公司,公司的污水处理规模将达到346万吨,增幅105.95%。此外控股股东公用事业集团旗下下有垃圾发电、自来水业务等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。

完善产业链打造综合环境服务平台,订单充足奠定未来增长

公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用,沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、光伏等领域,业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块。公司不断完善产业链打造综合环境服务商,并表现出一流的拿单能力,2017年以来先后中标新密污水处理和冲沟综合整治项目(32.22亿元)、信阳市浉河三期水环境综合治理工程项目(20亿元)、民权县水务工程一体化建设及改造项目(8.15亿元)、方城县中心城区潘河、三里河环境综合治理工程(9.45亿元)、方城县中心城区甘江河、S103线环境综合治理及龙泉公园工程PPP项目(8.19亿元)、内黄县流河沟及硝河水环境治理工程PPP项目(7.61亿元)、上蔡县水利局关于上蔡县杜一沟综合治理PPP项目(8.53亿元),巩义市生态水系建设工程项目(13.97亿元),登封农村污水处理项目(1.89亿元)等,项目总投资111.90亿元。随着河南省环保PPP项目推进的加速,作为省内唯一一家国有大环保平台,公司有望凭借产业链及政府资源优势收获更多项目。值得注意的是,截至2018Q3,公司PPP项目建设期暂未确认收入和利润,如果能确认,2019年将新增业绩看点。

市净率仅为0.89,具备长期投资价值

前期由于市场原因,再加上环保板块估值业绩双杀,导致股价下跌较多,公司目前市净率仅0.89,远低于同行业国企标的(兴蓉环境1.21,洪城水业1.31,重庆水务1.85),我们认为公司价值被低估。截至2018Q3,公司资产负债率只有23.74%,也低于同行(兴蓉环境43.31%、61.68%、重庆水务24.03%),经营活动现金流量净额为2.36亿元,财务状况良好,公司具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级:维持“增持”评级

暂不考虑公司PPP项目建设期确认收入和利润,同时结合三季报情况,我们上调公司的盈利预测,预计公司2018-2020EPS分别为0.36、0.39、0.42元,对应当前股价PE为15、13、12倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:污水处理费下降的风险、PPP项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP项目建设期不确认收入和利润的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。

启迪桑德:费用和资产减值拖累,业绩低于预期

启迪桑德 000826

研究机构：东莞证券 分析师：黄秀瑜 撰写日期：2018-11-02

事件:启迪桑德(000826)发布2018年三季报,实现营业收入84.78亿元,同比增长29.95%;归母净利润8.48亿元,同比增长2.07%;扣非后净利润8.27亿元,同比增长4.83%。

点评:

三项费用和资产减值损失大幅增加,削减净利润。Q3实现营收30.61亿元,同比增长17.2%,归母净利润2.41亿元,同比下降28.7%,业绩低于预期。环卫服务、环保设备制造、再生资源回收与利用等业务板块是推动营收较快增长的主要原因。前三季度毛利率31.04%,同比上升1.31个百分点,毛利同比增长35.69%。但由于业务规模扩大,导致三项费用增长快速,期间费用率17.39%,同比上升3.1个百分点,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长149.63%、55.01%和48.51%。由于业务扩大,报告期内计提坏账准备1亿元,同比增加302.15%。经营性现金流较差,为-12.71亿元。

打造互联网环卫产业群,环卫板块有望持续高增。顺应城乡环卫一体化发展趋势,公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经近4年环卫云平台建设成效渐显,环卫一体化订单快速增长。截至上半年末,公司在手订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元。环卫产业板块依托环卫基础,以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务,衍生出物流快递、环保设施广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。

再生资源板块加快创新业务谋篇布局。开展电子废弃物非基金业务,改变原有依赖于基金补贴的单一盈利模式;成立锂电池事业部,布局锂电池回收利用业务,打造锂电池终生托管服务模式;再生资源交易平台易再生3.0上线;收购临沂奥凯70%股权,推进报废车拆解、零部件再制造及锂电池回收利用业务;产业公社+园区模式在邵阳园区深入推广。

启动回购股份推动价值回归。公司拟于2018年7月20日至2019年1月20日期间以自有和自筹资金回购部分社会公众股份,拟使用资金总额不超过10亿元,且不低于5亿元,回购股份价格不超过22元/股。预计回购股份约4545万股,约占目前总股本的3.18%。

投资建议:下调至“谨慎推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为0.94元、1.21元,对应PE分别为11倍、9倍。考虑业绩低于预期较多,下调至“谨慎推荐”评级。

风险提示。项目落地低于预期,业务拓展低于预期。

盈峰环境:业绩小幅增长,收购中联环境实现固废全产业链布局

盈峰环境 000967

研究机构：中泰证券 分析师：曾明 撰写日期：2018-11-05

事件:公司发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入36.82亿,同比增长12.63%,实现归母净利润2.69亿,同比增长8.66%。

归母净利润实现小幅增长,环保业务持续发力。公司2018年前三季度实现营业收入36.82亿,同比增长12.63%,实现归母净利润2.69亿,同比增长8.66%,业绩增长主要来自于环境综合治理业务,公司从去年开始拿下较多PPP订单,由于受到融资环境的影响,部分项目建设进度有所延缓,因此业绩增速较慢。

综合毛利率下滑,费用率控制良好。公司前三季度的综合毛利率为15.90%,同比减少3.12pct,综合毛利率下滑或与环境综合治理业务毛利率下滑有关,公司2018年前三季度的费用率为12.28%,同比减少0.27pct,费用率控制较好,其中财务费用率为1.79%,同比增加0.29pct,主要因港币长期借款汇兑损益所致。前三季度的经营性现金流量净额为-6.52亿,现金流状况与去年同期相比无明显改善。

收购中联环境,固废全产业链布局。公司拟发行152.5亿元公司股份购买中联环境100%股权,中联环境原股东承诺公司2018-2020年净利润分别不低于9.97/12.30/14.95亿元,目前定增方案已获证监会审核通过,中联环境是环卫装备行业的龙头企业,拥有清扫车、清洗车、垃圾车、市政车、新能源车等产品系列约400多款,可为客户提供提供环卫一体化解决方案。收购中联环境后,公司将打通环卫装备业务、环卫一体化服务业务以及垃圾处置业务的上下游链条,实现固废全产业链的布局。

投资建议:公司为环保平台型公司,环境治理综合服务实力突出,若收购中联环境顺利完成,公司将实现固废全产业链布局,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.96亿、5.00亿(暂不考虑增发),对应估值分别为17X、13X,维持“买入”评级。

风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

碧水源:清理”欠账”任重道远,“膜法师”深挖行业机会

碧水源 300070

研究机构：首创证券 分析师：王剑辉 撰写日期：2018-12-10

碧水源以膜法水处理业务起家,逐步形成污水整体解决方案、市政工程、城市光环境解决方案以及净水器销售四大主营业务。作为民营环保龙头,公司在国内膜法水处理市场份额超过70%。2017年公司并购了光环境、危废公司,业务版图进一步扩张。国开行是公司第三大股东,有望为业务发展提供支持,同时公司股权激励充分,实际控制人兜底式增持彰显信心。

我们认为,公司未来的看点主要在于:

膜技术打造核心竞争力。公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术(微滤、超滤、纳滤、反渗透),以及膜生物反应器(MBR)、双膜新水源工艺(MBR-DF)、智能一体化污水净化系统(CWT)等膜集成城镇污水深度净化技术。膜技术的自主创新与规模化生产降低了成本,保证了污水处理方案业务的较高毛利率。

围绕环保主业挖掘新增长点。传统水处理上中下游环节可实现资源互补,协同发展,与此同时,围绕环保主业不断拓展版图。公司收购良业环境,拓展生态照明业务,今年以来良业环境业绩大放异彩,成为公司利润的重要来源;另外公司还收购了定州两家危废公司,进一步完善了环保整体解决方案,增强了京津冀地区的业务竞争力。

战略布局雄安值得期待。雄安水治理标准超前,清理水环境欠账势在必行,碧水源双膜新水源技术可提供解决方案。目前,公司已在雄安设立雄安碧水源顺泽科技有限公司,并正在加快落地污水深度处理与资源化示范工程。除了参与雄安水环境治理外,公司还有望提供景观环境亮化提升、科技产业特色小镇生态环境治理和运营等综合城市生态环境建设业务。

PPP利空出尽,融资环境改善,碧水源首先受益。2018年,PPP监管加强叠加融资环境偏紧,公司部分项目进度受到影响,目前PPP后续发展方向进一步明朗,信用环境逐步缓和,支持民企融资、清欠民企账款等一系列融资利好政策出台,公司流动资金层面已有改善,2018年11月成功发行14亿超短融,后续业绩兑现的确定性有望进一步增强。

盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司营收增长率分别为11.5%,37.3%,25.2%,归母净利润增速分别为-6.6%,29.9%,21.0%,对应EPS为0.75,0.97,1.17元,对应PE为12.18,9.38,7.75。给予公司2018年PE15倍,对应目标价11.25元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:项目进度不及预期,政策落地不及预期,技术风险,回款风险。