捷捷微电:产能与产品扩张齐头并进,成长脉络清晰

捷捷微电 300623

研究机构：太平洋 分析师：刘翔 撰写日期：2018-09-29

晶闸管国产龙头,盈利能力优异。公司成立二十余年,专注于半导体功率器件,尤其是晶闸管与防护器件细分领域。其中晶闸管营收占比在60%以上,在国产市场占有率在45%以上仅次于ST、NXP。公司自2017年上市后进入发展快车道,难得的是公司毛利率在业内遥遥领先,一直在50%以上,得益于公司优秀的技术、精湛的工艺与良好的成本管控。在ROE与人均净利方面,公司亦领先于同行。

技术实力优秀,迎进口替代良机。公司在晶闸管领域已经获得市场承认,技术与国际巨头看齐,未来将持续扩大国内与国际市场份额。目前功率半导体持续景气,国际巨头正进行经营策略与战略布局的调整,这给了捷捷这样的国产功率器件企业扩张的机会,公司抓住时机扩充产能,以期享受进口替代的红利。

产能与产品线扩张,成长脉络清晰。公司以晶闸管起家,不断扩充产品结构,以满足下游客户需求,同时实现公司成长。公司IPO募投两大项目:功率半导体器件、半导体防护器件均在今明两年建成投产,同时公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过(含)9.11亿人民币投向电力电子芯片与新型片式元器件、光电混合集成电路封测项目。目前公司形成短期看传统电力电子器件/电子元器件、中期看MOSFET与IGBT、远期看SiC/GaN器件的产品扩张战略,成长脉络清晰。

盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。考虑到公司细分领域稀缺性与龙头溢价,以及未来年度的高增长预期,给予2019年35倍PE,目标价40.6元。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为5.42/6.96/9.04亿元,归母净利润为1.68/2.09/2.76亿元,不考虑定增摊薄,对应PE分别为31.6/25.4/19.2X。

风险提示:募投项目进展不及预期;国产替代不及预期;行业景气下滑。