近期维生素价格涨势不停，维生素A、维生素E等品种屡创近期新高。12月5日，维生素A报价536元/公斤，较上一日上涨5.1%，近一个月涨幅高达108.56%。分析认为，下游方面，四季度是维生素行业传统旺季，随着春节临近以及冬季腌腊制品制作开启，猪价将进入季节性上涨阶段，有望继续支撑维生素价格走高。相关公司有新和成、金达威等。

金达威:业绩符合预期,打造保健品生产+销售产业链

金达威 002626

研究机构：西南证券 分析师：朱国广,周平 撰写日期：2018-08-24

业绩总结:2018H1实现收入13.3亿(+47%)、归母净利润4.9亿(+229%)、扣非后归母净利润4.7亿(+225%);2018Q2单季度实现收入5.8亿(+19%)、归母净利润1.5亿(+83%)、扣非后归母净利润1.5亿(+82%);预告2018年三季报归母净利润6.0-7.0亿,同比增长150-191%。

业绩符合预期,维生素提价提升盈利能力。分业务来看,维生素提价是公司业绩增长的核心动力。VA实现收入5.1亿,同比增长188%,毛利率提升37.07pp至89.23%;VD3实现收入5238万,同比增长386%。辅酶Q10实现收入2.7亿,同比增长5%,由于价格和新厂房投入,毛利率下降5.72pp至41.16%。保健品实现收入4.2亿,同比增长2%,其中核心子公司DRB实现收入2.6亿(+4%)和净利润0.4亿(+25%)。

携手全球保健品电商巨头iHerb,助力自主保健品快速放量。iHerb是全球最大的保健品及健康产品专业线上零售商,主营产品包括维生素、矿物质和营养补充剂、个人护理等保健产品,产品销往全球182个国家。iHerb持续快速扩张,2017年实现收入63亿元(+29%),净利润150万元(2017年净利润为2340万,短期由于快速扩张费用投入大而出现利润下滑)。金达威旗下保健品品牌DRB、ProSupps和Labrada都与iHerb维持了良好合作关系,其中iHerb是DRB重要的产品销售渠道和第二大客户。此次入股iHerb,一方面能够分享iHerb在全球保健品市场快速扩张带来的红利;另一方面能够与iHerb成立合资公司,由iHerb提供资金用于大中华区推广,有助于公司保健产品快速进入中国市场放量,打通保健品生产+销售的产业链布局。

辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克。浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的、新机遇。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。

风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。