中国建筑(601668)低估值优势显著，第三期员工激励实施在即

在手订单充足，基建占比提升，业务结构不断优化。公司2018年1-10月份新签合同额18237亿元，同比增长2.2%，较上月回落1.6个pct。分业务板块来看，房建新签合同比增长12.9%，较上月提升0.4个pct，其中10月单月新签同增15.8%。房建订单增长良好，好于市场预期。1-10月基建新签同比下降20.1%，较上月回落4.9个pct，其中10月单月同降57.63%。基建订单下滑主要因PPP市场规范下，公司承接PPP订单明显减少。当前公司在手订单约为收入的3.5倍，未来施工业务有望保持稳健增长。同时基建业务占比逐步提升，整体盈利能力有望增强，业务结构不断优化。

房地产销售情况良好，土地储备充足。2018年1-10月公司地产业务合约销售额2456亿元，同增32.3%，较上月提升8.9个pct，其中10月单月合约销售额386亿元，同比大幅增长116.9%;合约销售面积1515万平方米，同增16.4%，较上月提升0.2个pct，其中10月单月合约销售面积165万平米，同增18.7%。公司2018年前10月新购置土地储备2136万平方米，同增13.86%。截至2018年10月末，公司总土地储备9952万平方米，同比增长15.72%，在龙头地产公司中土地储备量已居前列。

三期股权激励计划实施在即，规模占总股本不超过1.6%，划定稳健增长目标。公司公告第三期股权激励计划拟向不超过2200人，授予总股数不超过6.6亿股限制性股票，占总股本不超过1.6%，较前两次规模明显增加。股票来源为二级市场回购。以目前价格计算回购规模约为37亿元(近一个月平均日交易额为5亿元)。目前计划草案待股东大会审核通过后实施。此次激励对象范围更广，规模更大，有望激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩9.5%复合增速的考核期(2018-2021年)，划定稳健增长目标。

低估值具备较强吸引力。公司当前PE/PB处于历史下四分之一分位，与2016年底安邦举牌前估值相当。横向对比来看，公司在8大建筑央企中PE仅高于葛洲坝;此外对比房地产龙头企业，公司PE/PB也较地产龙头偏低。

投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.85/0.94/1.03元，分别增长8.4%/10.5%/9.6%，当前股价对应三年PE分别为6.5/5.9/5.4倍。当前基建投资向上趋势较明确，公司在建筑央企中估值较低，且有股权激励的明确催化，维持“买入”评级。

风险提示：融资环境改善不达预期风险，地产调控风险，海外经营风险，激励计划草案未获通过的风险。