据上海证券报报道，近期，多地针对PPP的发展陆续出台政策。记者梳理发现，在防风险、规范发展主基调下，这些地方也明确鼓励在旅游、环保、新型城镇化等领域发展PPP。规范发展和风险防控依旧被放在首位。福建针对债务风险、金融风险和项目风险三个方面提出了举措，强调严守“四个不得”和支出10%“红线”，要求超限额地区一律不得新增安排一般公共预算支出用于PPP项目等。重庆要求，对于PPP项目资本金，将进行“穿透原则”审查。

国祯环保:中报业绩超市场预期,资本金投入保障全年业绩高增长

国祯环保 300388

研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2018-07-12

事件:公司发布半年度业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润-1.42亿,同比增长105%-135%。

工程+运营业务齐发力,中报业绩超市场预期:根据公司公告,伴随着在手项目稳步推进与实施、水环境运营类项目运营规模增长,上半年运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,预计实现归母净利润-1.42亿(非经损益对净利润的影响约110万元),同比增长-135%,超出市场预期。根据公司2017年年报,运营收入为9.63亿,占比营收总额为36.64%;贡献毛利约为3.76亿,占比毛利总额为,今年伴随在建项目(新建+改造,且地方政府均有保底水量承诺)逐步投产,预计运营收入仍将实现稳定高速增长!根据我们的测算: 资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成亿项目投资,资本金占比为25%,对应资本金投入为7.5亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2亿元,加总后资本金投入需求为11亿;2017年公司经营性净现金流为3.82亿,且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等其他融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。

再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待!结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018年PE为18倍。

盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、元,对应PE分比为18、12、8倍,维持“买入”评级。

风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期