一季度业绩略低于预期，期待业绩逐步释放

2018年05月04日 安信证券 周泰

平煤股份(601666)

事件： 2018 年 4 月 27 日，公司发布年度业绩报告与一季报，据公告，2017 年归属于母公司所有者的净利润为 13.77 亿元，较上年同期增63.95%；营业收入为 207.42 亿元，较上年同期增 35.02%。 一季度归属于母公司所有者的净利润为 6436.87 万元，较上年同期减 80.77%；营业收入为 45.99 亿元，较上年同期减 15.51%。

点评

四季度实现归母净利润 3.5 亿元： 四季度实现归母净利润 3.5 亿元，同比降低 24.14%，环比降低 12.72%。 我们认为主要的原因或与四季度环保限产压制需求以及年末费用结算较多存在一定关系。

公司 2017 年全年产销两旺： 产量方面，报告期内公司实现原煤产量3125 万吨( +4.55%)，其中精煤产量 1001 万吨，同比增加 9.08%，占比提高 1.33 个百分点至 32.03%。销量方面，报告期内公司实现商品煤销量 2690.78 万吨( +3.72%)。其中，混煤销量实现 1261.46 万吨( +2.42%)；冶炼精煤实现 986.36 万吨( +6.85%)；其他洗煤实现 442.95万吨( +0.77%)。公司全年实现商品煤销售收入 173.44 亿元( +63.31%)；吨煤收入实现 644.59 元/吨( +63.31%)。利润方面，公司全年实现商品煤销售毛利 42.71 亿元( +54.37%)；吨煤毛利实现 158.74 元/吨( +54.37%)。

2018 年一季度业绩略低于市场预期： 一季度公司创造归母净利润6436.87 万元，较上年同期减 80.77%，环比下降 81.71%，略低于市场预期。 主要原因是 1) 受煤场改造等环保政策限制,以及下属煤矿处于周期性生产接替高峰期等因素影响，造成商品煤产销量同比减少 37.29万吨;2) 公司自 2018 年元月 1 日起调整固定资产折旧年限，加速折旧造成一季度折旧同比增加 22,006 万元；考虑到部分设备一次性提足折旧，后三季度折旧增加计提影响逐步减少； 3) 2018 年金融政策收紧，致使融资成本上升，财务费用同比增加 2330 万元。

产销量下滑，精煤比重下降： 一季度公司实现原煤产量 731.3 万吨，同比降低 32.3%，实现商品煤销量 577.55 万吨，同比下降 6.06%，其中精煤销量下降 9.62%至 203.22 万吨，混煤销量微幅增长 0.71%至 297.15万吨。 测算吨煤收入 659.2 元，同比降低 3.93%；吨煤成本 524.00 元，同比增加 0.55%；吨煤毛利 135.2 元，毛利率 20.51%，同比降低 3.54个百分点。

有望受益国企改革，集团资产注入可期： 公司位于平顶山，是中南地区最大炼焦煤生产基地。平煤神马集团于 2017 年 3 月明确定制混改方案，未来将煤焦核心产业注入平煤股份。据集团公告，截至 2016 年底，平煤神马集团在上市公司体外还有矿井 27 座，产能合计 889 万吨/年，焦炭产能约 1500 万吨，资产注入可期。

投资建议：预计 2018-2020 年公司归母净利为 12.68/14.52/16.19 亿元，折合 EPS 分别为 0.54/0.61/0.69。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“增持-A”评级， 6 个月目标价 5.40 元。

风险提示： 煤价回调大幅下降，国企改革不及预期