新赛克(002912)首次覆盖：商业模式的三级跃迁：从网络可视化龙头到大数据平台型厂商

投资亮点

首次覆盖中新赛克公司(002912)给予推荐评级，目标价108.00元，对应2019 EPS 的PEG 为1.0x。理由如下：

公司深耕网络可视化，并已进入下游的内容安全行业。公司在网络可视化市场深耕十余载，相比于同行业公司具备资质、渠道以及技术优势，宽带网市场地位稳固，移动网市场份额有望扩大。公司凭借这些优势，顺势而为进入下游内容安全行业，推出了舆情以及反欺诈产品;

短期内业绩增长确定性强。公司15~17 年订单增速较快，主要来自于网络可视化行业。目前在手订单充裕，可完全覆盖18 年预期收入，短期内增长有保障;

长期看公司商业模式将进行三级跃迁。未来(1)通过产业链延伸由设备销售厂商向方案提供厂商转型，(2)通过跨行业拓展向运营服务厂商转型，最终(3)成为实现云管端协同发展的平台型厂商，从而打开收入与市值的空间。

我们与市场的最大不同?(1)市场担心可视化前端设备市场规模较小，我们认为公司正由设备销售商向后拓展成为内容安全厂商，进入百亿人民币市场，未来公司还将成为跨行业大数据运营商，踏足千亿人民币市场。(2)市场目前主要关注点是短期业绩的确定性，我们认为实现商业模式变革才是公司未来增长的必由之路。

潜在催化剂：短期内在网络内容安全、大数据领域签订大单将确保公司未来增长，同时向市场证明其商业模式变革的能力。

盈利预测与估值

我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为1.79 元、2.54 元、3.61 元，CAGR 为42.8%。目前公司股价对应18/19e 的PE 为50x/35x。我们预计公司2018/2019/2020e 营收分别为6.54 亿/9.02 亿/12.67 亿，同比+31%/38%/41%。考虑到公司处于高速增长期，且未来存在商业模式切换的可能，我们与多个行业估值进行对比，根据2019eEPS 2.54 元，2017~2020e CAGR=43%，给予PEG=1.0x，得到公司目标价为108 元，对应18/19e 的PE 为60x/43x，当前股价还有21%的上行空间。首次覆盖给予推荐评级。

风险

(1)网络可视化市场景气度受国家政策影响较大，具有一定不确定性;(2)个别厂商通过降价争夺市场份额的风险;(3)公司商业模式进阶进度不及预期;(4)海外业务波动较大。