乐歌股份 首次覆盖报告：人体工学龙头开启自主品牌之路
本报告导读：
渠道上公司将在发力海外市场、主打线上自主品牌的同时推进国内布局;产品上公司正向高附加值方向延伸，人体工学工作站系列有望逐步成为业绩高速增长重要来源。
投资要点：
目标价43.26元 ，首次覆盖给予增持评级。渠道上公司将以海外市场为“矛”、主打线上自主品牌，国内市场逐步推进，产品上公司正向高附加值方向延伸，人体工学工作站系列将逐步成为新增长点。我们预测2018~2020 年EPS 为1.03/1.36/1.84 元，参考可比公司给予2018 年42 倍PE，目标价43.26 元，增持评级。
人体工学海外市场快速发展，国内需求逐步提升。随着人体工学理念的进一步普及以及人们对健康生活的追求，人体工学在海外正快速发展，形成一批品牌影响力较高的国际企业，我国企业在这一领域更多扮演的是OEM/ODM 角色。随着消费升级及办公健康理念提升，国内消费者对人体工学系列产品的需求正逐步提升，为相关企业的发展提供了良好的机遇。
以海外市场为“矛”主打线上自主品牌，国内市场逐步推进。公司主要生产电脑支架、人体工学工作站等产品，通过大力拓展线上渠道、增加自主品牌销售，公司海外市场有望继续保持高速增长;随着品牌力提升以及规模优势凸显，国内业务将逐步迎来黄金发展期，由于公司仍处于品牌和渠道投入期，短期利润端弹性会弱于收入弹性。
产品结构不断优化，高附加值产品占比不断提升。公司自2016 年起工作站(电脑支架、升降台/桌、健身车)等高附加值产品成为主要增长点，2017 年收入占比接近50%。其销量和销售单价同时快速提升，销售单价从2015 年140 元提升至2017H1 的420 元，毛利率将逐步提升超过55%。
风险提示：品牌建设不及预期;行业竞争加剧风险;汇率风险。
