消费升级叠加需求复苏，看好优质成长行业。消费升级伴随消费复苏与崛起，我们认为偏中高端、相对可选的消费领域将持续受益。免税：在中国居民消费升级和政府引导消费回归的背景下，中国免税龙头处于内生、外延共振盈利爆发周期，海南离岛、市内免税店政策有望释放新的空间。酒店：房价提升主导下的RevPar提升主要将由中端酒店占比提升、经济型酒店改造升级等结构性因素主导。龙头酒店企业实际业绩表现的周期性特征会减弱，确定性相对更强。经过前期调整，酒店板块估值已经回落至历史低位，提供了良好的介入机会。餐饮：餐饮收入增速回归双位数增长，标准化程度高的大众餐饮成为快车道，成本管控优异的连锁品牌将在竞争中胜出，移动支付及外卖O2O业务将持续为线下门店赋能。

休闲游正兴，出境游复苏，冰雪游腾飞。2017年，国内游接待游客50.1亿人次(+12.8%)，出境游1.3亿人次(+7%)。国内游总量持续稳健增长，休闲景气増势良好。景区：天气及两会影响，18Q1传统景区表现平淡，自然景区因降低门票价格呼声压力相对较大，以乌镇、古北为代表的休闲景区趋势相对确定。出境游：亚太地区确定性反弹，世界杯临近，俄罗斯成亮点目的地。预计中长期行业转向8-10%平稳增长，消费红利逐渐下沉至低渗透率的三四线城市。冰雪游：中国进入冰雪旅游发展启动期，叠加2022年冬奥会所带来的辐射效应，我们认为冰雪旅游迎来发展期。而冰雪资源相对稀缺，短看资源，长看模式。

中国国旅(601888)

  公司年报一季报数据显示，公司免税规模提升及毛利率上涨均一一兑现，作为肩负国家引导海外消费回流重要责任的免税龙头，受益于海南建省30周年离岛免税政策开放预期，全年三亚免税业务有望继续维持高速增长。同时北京临空国际免税城正式启动催化市内免税店预期，长期来看市内免税发展潜力值得期待。

中青旅(600138)

  低估值休闲景区稀缺标的，短期扰动不影响新征程徐徐展开低估值休闲景区稀缺标的，控股股东划转光大开启新征程。划转后，公司有望与光大集团在旅游产业方面实现资源互动，加快旗下大旅游产业布局与发展；选举林春、徐曦2名新董事，期待继续更换董事，改善公司治理，激发企业活力，拓展文化旅游市场。