克明面业:战略新思路,持续快增长

克明面业 002661

研究机构：太平洋 分析师：黄付生,孟斯硕 撰写日期：2018-04-19

事件:公司发布2018Q1季报,实现收入6.7亿元,同增45.2%;实现归母净利润7398万元,同增110.9%。同时季报披露预计2018H1归母净利润增长区间为50-90%。

经营触底回升,金牛产品带来增长。

去年公司业绩波动较大,主要是受五谷道场的商誉减值的影响。收入方面,随着五谷道场收入逐渐恢复,公司高端湿面类金牛产品逐渐放量,加之春节备货期较长等利好因素,2018Q1公司重回高增长。净利润增长主要来自于毛利率的增长。从去年做面粉自供以来,公司毛利率有比较大的回升,2017年毛利率增长大概1个点左右,到22.79%,2018年Q1毛利率更是回升至25.38%。从费用端来看,2018Q1销售费用同比增长52.43%,管理费用同比增长45.12%。

重树品牌,五谷道场待发力。

克明引进五谷道场品牌后,采用独立事业部运营,并把五谷道场的销售区域从北方区域向克明的优势区域引入。目前已经导入50个经销商,2018年计划导入100个。从成本端来看,五谷道场从北京搬到新乡,面粉原辅料采购成本会更低,降低物流成本70%以上,同时生产的摊销成本会更低,是有望盈利的。

向上游拓展,成本优势逐渐释放。

从去年开始公司在做盈利模式的转变,逐渐向上游布局,来降低公司的整体成本,提高产品的竞争力。公司对外采购面粉+物流+包装,如果自制面粉,成本有很大的下降。2017年已经实现30%面粉自供,2018年大概会增加30%自供,到2019年年初,会实现面粉完全自供。对公司利润影响1000万-2000万之间。

盈利预测与评级。

基于面条稳健增长、面粉快速增长、五谷道场并表增厚收入、后续持续推新品等因素,我们看好公司收入增长提速;考虑到快消品回暖、销售环境有望改善,以及公司高毛利新品的发展潜力,和外延整合之后所能形成的协同效益,我们判断2018年2019年和2020年公司收入分别增长28%、20%和13.1%,实现归母净利润增长59.32%、20.39%和18.57%,实现EPS0.54元、0.65元和0.77元。当前股价对应2018年EPS为26倍。按照合理估值30倍计算,目标价为16.2元。给予“买入”评级。