沱牌舍得:改革持续深化,业绩厚积薄发

舍得酒业 600702

研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2018-01-29

事件:公司发布2017年度业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元到1.6亿元,与上年同期相比增加0.5亿元到0.8亿元,同比增长62.10%到99.50%。

产品结构逐步调整到位,2018年收入有望提速。公司主打“舍得+沱牌”双品牌,其中舍得定位高端,沱牌主攻中低端。品味舍得作为核心产品,定位300-600元次高端价格带,预计全年收入增速50%以上,贡献收入主要增长;舍之道增速较慢。沱牌处于调整期,产品将聚焦于天特优曲。公司2016年底开始削减中低端产品,2017Q1-3低档酒收入同比下降25.55%,拉低整体收入增速。随着产品梳理完成,预计2018年沱牌将恢复增长,中低档酒增速回升叠加高档酒高速增长可大幅增厚公司收入。

天洋入主后为公司注入民营活力,改革不断深化。业务方面公司剥离医药,聚焦白酒主业。名称由“四川沱牌舍得酒业股份有限公司”变更为“舍得酒业股份有限公司”,突出“舍得”以强化品牌形象。此外,沱牌与舍得各自成立营销公司独立运营,并对拆分后的两大营销公司市场区域进行细分,体现了市场营销上的专业化与体系化。渠道方面公司持续进行扁平化布局,下沉到市县,2017年前三季度经销商净增354家,一线销售人员数量快速增长(预计2017年底2000人)。费用投放精细化,由返利改为由公司直接投放控制。员工福利提高,激励政策优化进一步提升销售人员积极性。品牌宣传方面除央视广告外,公司还通过智慧舍得讲坛、品鉴会提升形象。

2017业绩承压,2018将加速释放。公司2017年实现归母净利润1.3-1.6亿元,同比增长62.1%-99.5%;其中Q4实现归母净利润0.35-0.65亿元,同比增长35.96%-154.11%。业绩增长一方面受益收入增长,另一方面受益产品结构优化,中高档占比提升拉升毛利率。2017年由于计提内退员工福利及Q3大力度的市场投入,公司业绩受到压制。2018随收入加速、改革深化及定增落地,业绩有望加速释放。

盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.45、1.24、2.05元,对应PE为107倍、39倍、24倍,维持“买入”评级。