华鲁恒升:煤气化技术为核心竞争力,产能投放为成长驱动力

华鲁恒升 600426

研究机构：广发证券 分析师：王剑雨,郭敏,周航 撰写日期：2017-06-13

联产优势+成本管理优势,抚平行业周期波动。

公司掌握业内先进洁净煤气技术(德士古Texaco水煤浆加压气化技术,该技术能用成本较低的烟煤作为原材料),依托煤气平台,打造“一头多线”柔性多联产模式,可灵活调节产出产品品种及产量,做到主动顺应市场,充分发挥多元联产优势和产销协同效应,实现效益最大化,并在一定程度上抚平行业周期波动的冲击。

新产能投放是公司成长驱动力,原有产品降本增效巩固行业已有地位。

根据公司公开资料显示,公司现有年产220万吨煤氨醇生产能力,并有若干下游产品,产能如下:尿素180万吨、醋酸50万吨(市占率10%)、有机胺45万吨(25万吨DMF,市占率30%;20万吨混甲胺)、己二酸16万吨、多元醇20万吨、乙二醇5万吨。

公司在建项目产能3季度起陆续释放。根据公司16年年报和立项公告显示,公司预计累计投资逾50亿元产业升级及清洁生产综合利用项目、煤制乙二醇项目,将分别于17年3季度及18年上半年陆续投产,达产后将新增年产100万吨氨醇生产能力和50万吨乙二醇,产出合成气用于乙二醇生产,并将完全实现甲醇自给;新产能投放将有效推动公司业绩稳定发展。

煤制乙二醇:进口替代空间广阔,公司产品具备多种优势。

我国乙二醇约70%依靠进口,具备较大的进口替代空间。华鲁恒升通过不断的技术改进,根据2016年年报显示,目前5万吨煤制乙二醇已经实现盈利,并与多家聚酯企业达成了定向合作协议,预计未来50万吨乙二醇项目建成后,随着规模化效应显现,盈利能力有望进一步提升。

其他产品:受益原料价格同比增长,产品价差扩大,盈利能力提升。

预计17-19年净利润为0.66、0.84和1.02元/股,维持"买入"评级。

风险提示1、原材料价格波动,导致产品价格大幅波动;2、新产品投放进度低于预期;3、化工企业生产安全。