周五商品多数下跌，化工品重挫，截止中午收盘，甲醇下挫3.58%，PTA、PVC、沥青、铁矿石、螺纹钢、锰硅跌逾2%，热卷、焦煤、橡胶、沪镍、玻璃、硅铁、焦炭跌逾1%。

2017年上半年，我国进口甲醇较去年同期减少约35万吨，出口较去年同期增长约9万吨。去年10月以来，国内大宗商品市场普遍大幅上涨，创出3年来高位，促使我国去年全年进口甲醇超过800万吨，仅上半年就进口425万吨。今年以来，相对较高的甲醇价格严重刺激国内甲醇企业高负荷生产，部分常年未开的装置重启，上半年我国甲醇总产量较去年同期增长约5%。

国内的高产量在一定程度上抑制了国际甲醇对我国的出口，而且，上半年我国对外出口(转口)甲醇约10万吨，较去年同期增长5倍，相对抑制了国际甲醇高昂的价格。对于港口市场而言，进口减少、转口增多，并没有造成无货可用的局面，相反，国内港口地区库存持续维持相对高位，国产货与进口货在港口市场甚至进行了两轮价格博弈，并占据了一部分港口市场。

　从数据上来看，2017年上半年，甲醇传统下游整体呈现萎缩状态，尤其环保、安监等造成甲醛对甲醇需求量大减。此外，因原油价格下滑，液化气价格持续走低，二甲醚需求相应减少，从而减少了二甲醚对甲醇的用量。就实际需求来看，上半年传统下游需求占比继续下滑，而甲醇制烯烃占比已超过50%。

贸易方式逐渐改变

产量增多，表观消费量增长，但传统下游需求却在下滑，这表明我国甲醇二次贸易市场继续萎缩。2016年，我国3900万吨的产量及4700万吨的表观消费量，其中约2100万吨没有经过贸易直接进入下游，占比约44.68%，而今年上半年，这一比例已上升至46.15%左右。其中，甲醇制烯烃工厂自有甲醇占了绝大部分比例，而部分甲醛、醋酸、二甲醚、甲烷氯化物等工厂同样自有甲醇装置，严格来讲，这部分甲醇只是中间体，并没有作为正式的商品出现在市场上。

除去这一部分，甲醇工厂直接对下游的厂对厂式贸易也在增加，而沿海盛虹、富德、兴兴等烯烃工厂又占据了大量的进口货物，这样，留给贸易商进行二次贸易的货物更少。上半年在全国范围内开展了长期的环保、安全生产治理，对于甲醇传统零散下游造成了不小的冲击，部分小企业被迫关停甚至拆除，整体上影响了甲醇传统下游的需求。而江苏盛虹、常州富德甲醇制烯烃装置的开启，再度提高了甲醇制烯烃在甲醇下游中的占比。

长远来看，我国甲醇传统下游经过常年的运作，市场已基本接近饱和，并无再度扩张的空间，甲醇制烯烃工厂因用量较大，多数采取自备或长约上游的方式。近年来，随着环保、安监的升级，部分零散甲醇下游正逐步被淘汰，这部分需求将呈持续减少的态势，对于我国甲醇二次贸易市场而言，粗放的经营方式已是过去式，未来经二次贸易环节进入市场的甲醇，将逐步继续减少。

螺纹钢期货主力合约价格一路上涨后突破年内前两次高点，当前持仓也创出历史新高。就盘面价格来看，主力合约价格进入高位振荡区。从供需来看，盘面仍对多头有利。但螺纹钢高持仓的减仓方式将成为影响短期行情的主导因素，继续关注后续交割月行情。

供应紧张，缺口仍将延续

上半年，中频炉关停基本出清，涉及相关产量约6000万吨至1亿吨，表外产量的直接出清使得需求转向表内，螺纹钢产生供需缺口。从微观指标来看，进入5月以后，螺纹钢在明显缺口下，利润高企。同期，热卷、冷轧等品种处于盈亏边缘甚至亏损。原本预期通过铁水转换实现品种间利润再平衡的过程并未发生。6—7月螺纹钢仍保有超1000元/吨的高利润，前期处于盈亏边缘的其他各品种成材利润也得到了明显的修复。这反映的逻辑实质上是供需存在缺口，而非单个品种。

另外，即使在需求洼地的梅雨季节，各大钢厂高炉开工已至相对高位，钢厂和社会库存都未形成累积。这进一步说明中频炉去产能的效果实际上是超出我们预期的。供需存在缺口的情况很可能延续到下半年，钢厂保有高利润的日子还将很长。

减仓方式是影响短期盘面的主导因素

持仓上来看，伴随着螺纹钢盘面价格创出新高，合约持仓也达到了历史新高，主力合约双边持仓超400万手。当前价格进入高位振荡形态后，盘面持仓还对应着超过2200万吨的货值。历史螺纹单月最大交割量不超过20万吨。随着时间不断向交割月推进，减仓势在必行。后期资金如何减仓将成为影响短期盘面的重要因素。

从供需及期现结构来看，当下供需偏紧及期货贴水结构都是对多头较为有利的因素。盘面成本来看，多空前几大主力成本主要集中在3100—3300元/吨。主力多头出现较为明显的盈利，占据主动位置。从盘面来看，进入高位振荡后，再上冲则需要情绪面形成共振，如上涨预期形成倒逼贸易商补库、“金九银十”的旺季预期形成整体向上的力量等。近月基差已修复至200元/吨，但远月还保有400—600元/吨的基差，多头主动平仓慢慢移到1801及1805合约上。此外，要格外关注其他因素引发的多头集中减仓，进而引发盘面剧烈波动。

近月基差基本修复，关注交割月行情

伴随着近期螺纹钢盘面的拉涨，之前的高基差得到了明显修复。当前主力合约基差约为200元/吨，位于合理区间。后期随着交割月的临近，如果高持仓减仓完成后，基差仍保有一定空间，后期盘面很可能走出一波交割月行情。参照RB1705行情，从时间来看，多头在进入4月中下旬后开始发力，这离最后交割约一个月。从空间来看，基差由250元/吨附近修复至平水，最后演变成期货升水现货的结构。按此推算，RB1710后期高持仓减仓预计将在9月初完成。进入9月中下旬，若供需结构仍保持低库存结构且现货相对坚挺，多头充分利用交割规则，RB1710在贴水结构下很有可能再度走出与RB1705相类似的交割拉升行情。

供需来看，去中频炉导致的供需偏紧情形很可能延续到下半年，基本面大方向仍持偏多看法。但当前高持仓的减仓方式将成为影响行情的主导因素，谨防由盘面集中减仓带来的剧烈波动，可关注后期交割月行情。