陕西煤业:业绩超预期,动力煤龙头旺季仍可看好

陕西煤业 601225

研究机构：海通证券 分析师：吴杰,李淼 撰写日期：2017-07-07

上半年预盈54~57 亿元,业绩大幅超预期。公司发布上半年业绩预增公告,预计2017 年上半年实现归母净利润为54~57 亿元,较去年同期2.5 亿元净利润增长21~22 倍,远超市场预期。公司业绩大幅提升主要来自煤炭售价同比增长及生产管理效率提升。

业绩增长或主要来自成本下降,上半年吨煤净利超90 元。公司Q1 净利润26.74 亿元,按公告推算,Q2 净利润约为27~30 亿元,环比有10%左右的增长。而从港口及产地动力煤均价看,Q2 港口5500 大卡动力煤均价环比下滑近4%,陕西地区动力煤坑口价环比下滑近1%,公司业绩逆势增长,动力或主要来自成本下滑。Q1 公司煤炭产/销量为2401/3000 万吨,按销量计,Q1 吨煤价格/成本为392/170 元/吨,吨煤净利约为89 元/吨。假设Q2 产量较Q1 持平,Q2 公司吨煤净利可达95 元/吨左右,推算成本或较Q1 下降约5%。我们预计上半年公司吨煤净利润可达90~95 元/吨。

小保当一期800 万吨项目获批,18 年产量有望增长。目前公司核定产能约9300 万吨/年,权益产能约6000 万吨/年。公司拥有两座地处陕北矿区在建矿井,分别为小保当矿(权益60%,1500 万吨)和袁大滩矿(权益34%,500 万吨),为后续优质产能释放奠定了良好基础。其中小保当一号井800 万吨/年减量置换项目获发改委核准通过,公司权益产能480 万吨/年,预计18年投产。若公司吨煤利润可维持在今年上半年水平,预计投产后约可贡献利润4.6 亿元。袁大滩矿目前首采工作面已完工,正在全力建设,预计2019 年投产。

盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.95/0.80/0.80 元,对应PE 为9/10/10x,考虑公司为优质动力煤企业,受益置换产能政策,给予公司17 年10 倍PE 估值,对应目标价9.5 元,维持“买入”评级。

风险提示:煤价下跌,项目投产慢于预期。