中煤能源:中报预告低于预期,中长期仍值得关注

中煤能源 601898

研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2017-07-26

事件:2017年7月24日,公司发布2017年上半年业绩预增公告。其中公司预计2017年上半年实现归母净利约15亿元到18亿元,与上年同期相比增加约143.51%到192.21%。

点评:

中报预告低于预期:考虑公司一季度业绩和上半年煤炭价格走势,我们认为公司半年度业绩形成一定预期差。其中,公司2017年一季度归母净利实现11.71亿元。对应二季度公司归母净利区间约为3.29亿元到6.29亿元,环比下降46.29%到71.90%。而按秦皇岛港5500大卡动力煤价格走势,一季度均价605.00元/吨,二季度均价604.92元/吨,相差无几。所以我们认为公司上半年业绩低于市场预期。

长协价下降或为公司二季度低于预期原因之一:根据长协煤计算公式,测算长协煤价二季度较一季度下降约4元/吨。我们认为长协价格下降或对公司二季度业绩有所影响。同时六月份由于供应相对紧张,公司加大长协煤占比或在一定程度上拖累业绩。

产销收缩可能为业绩低于预期的原因之二:根据公司公告,公司2017年上半年产销量双降。其中,公司2017年1-6月商品煤产量3823万吨,同比降5.3%;2017年1-6月份商品煤销量6176万吨,同比降5.7%;2017年1-6月份自产商品煤销量3751万吨,同比降8.2%。考虑2017年行业不存在限产背景,公司产销量双降不符合前期市场判断。此外,由于市场判断二季度生产时间较一季度长(春节因素),产量或将环比增加,而公司二季度商品煤产量环比降1.51%也与之前市场预期存在一定偏差。

成本端或将环比增加:从利润构成角度,我们认为公司二季度成本或将环比增加。一是经历了几年行业下行周期之后,人工成本处于被压缩状态,而当前行业景气回升,员工工资存在一定上调预期。二是经历过几年的生产成本压缩的过程,生产设备存在增加维护投入的需求。三是二季度商品煤销量环比增加21.60%,销量的提升将带动销售费用的环比增高。

投资建议:给予中性-A投资评级,6个月目标价5.60元,折合20倍市盈率。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为45%、3%、2%,净利润增速分别为85.8%、43.1%、7.0%,EPS分别为0.28、0.41、0.43。公司未来业绩有望持续改善,中长期值得关注。

风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下降。