金牌厨柜:中报业绩超预期 橱柜赛跑金牌者

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2017-07-05

事件

7月3日晚间,公司公告,经公司财务部门初步测算,公司预计1-6月合并报表销售收入增长率为35%-40%,预计实现销售额5.5亿元-5.7亿元,实现净利润4226.66-4894.03万元,比上年同期增长100%-120%。

简评中报业绩高增。

此次公司中报业绩高增的主要原因有:

(1)公司按照年度经营计划有序推进各项工作;

(2)各销售渠道快速增长,公司人均效率提升,带来公司销售收入和利润较大幅度的增长。

深耕高端橱柜行业18年,业绩进入加速变现期。

公司以高端橱柜制造者定位起家,始创于1999年,专注厨柜18年。前期积累了深厚的品牌口碑及客户基础,连续5年获房地产500强首选橱柜品牌。我们认为,公司厚积薄发,经过18年铺垫沉淀,后续将迎来收入利润双高增的加速变现期。

(1)收入端上,公司前期受制于产能瓶颈,厨柜产品基本满产满销。公司此次通过募集资金推进江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目和厦门同安三期项目,预计2017年新增产能7万套左右,新工程逐渐上马将有效推动公司产能的扩大,为公司收入端增长带来支撑。

(2)渠道端上,公司截至2016年12月31日共有659家经销商,764家经销商专卖店(含桔家加盟店29家)。从销售业绩来看,公司品牌沉淀使得进店成交率大幅提高,2016年经营模式销售额达到了6.8亿美元,同比增长46.5%。

(3)业绩端上,公司前期由于较高的直营收入占比(2016年27.21%),导致公司净利率低于行业平均水平(2016年8.76%)。

我们认为,后续随着公司经销商渠道的大力开拓,终端效率的不断优化,以及产品线下沉拓宽消费群体,净利率有望持续提高,带来业绩的持续高弹性。

投资建议:

参考公司靓丽的中报预告,我们上调对公司全年的业绩预测,预计公司2017、2018年营业收入分别为15.83亿元和21.04亿元,同比分别增长44.10%、32.85%,2017年下半年净利润1.1亿(下半年同比增49%),全年净利润1.55亿,同比增61.2%,2018年净利润2.07,同比增33.5%,对应的P/E分别为32x和24x,维持“买入”评级。