延江股份:一次性卫生用品面层材料龙头 未来业绩可期

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘晓波日期：2017-07-05

一次性卫生用行业将保持快速增长。

全球卫生巾市场的规模大约是250亿美元左右;我国卫生用品2015年市场规模约为374亿元,据中国生活用纸专业委员会预测,未来几年我国卫生巾的年复合增长率仍将保持7%左右。

全球婴儿纸尿裤市场规模325亿美元,渗透率仅有25%;我国纸尿裤市场2015年规模约为314亿元,增速17.5%,渗透率约为50%,远低于发达国家接近100%的渗透率。未来二孩政策,80、90后父母越来越多地形成使用纸尿裤的习惯,即消费升级,将促进纸尿裤行业的持续增长。

公司定位高端高端的纸尿布、卫生巾领域,技术壁垒高,先发优势明显。

公司主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售,致力于为客户提供创新型的面层材料。公司主要产品为打孔无纺布和PE 打孔膜,主要是用作卫生巾、纸尿布等一次性卫生用品的面层材料。由于工艺壁垒较高,竞争者较少,公司先发优势凸显。目前公司的打孔无纺布已开始用作纸尿布的底层材料。公司主要客户是金佰利、恒安、宝洁等卫生用品龙头企业。

募投项目将有效解决产能瓶颈,提高研发能力,提高核心竞争力。

IPO 募投项目将新增打孔无纺布产能22,000吨,目前公司拥有公司打孔无纺布产能16,000吨和PE 打孔膜产能10,600吨。且募投项目将建设全新的研发中心,在优化工艺、降低生产成本的同时,引进纯棉水刺无纺布和ADL 实验生产线等先进的研发设备,其目的就是要进一步提高公司核心业务的技术创新能力,强化高技术含量、高附加值的新产品的研发能力,以研发带动公司未来的快速增长。

估值与评级。

预计公司2017-2019年EPS 分别为1.05、1.55和2.00元,对应PE 分别为38、26和20倍,公司业绩增速较快且具备稳定的下游客户,新产能投放将有效消除产能瓶颈问题,同时产品持续优化,业绩前景可观,目标价46.00元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。

原材料价格波动的风险;市场拓展不达预期的风险;产能释放不达预期的风险;次新股估值较高,存在回调的风险。