上汽集团:6月大众同比高速增长 自主销量接近翻倍

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：彭勇日期：2017-07-05

公司日前公布产销快报,6月共销售整车51.7万辆,同比增长13.7%;其中上汽大众17.5万辆,同比增长19.7%;上汽通用15.2万辆,同比增长3.8%;上汽自主乘用车3.4万辆,同比增长83.2%;上汽通用五菱14.0万辆,同比增长7.7%。在途观、途昂、科迪亚克等新车型推动下,上汽大众销量大幅回暖,6月同比增长近20%,上半年累计销售97.0万辆,同比增速转正。自主乘用车上半年累计销售23.4万辆,累计增速高达113.0%,全年有望实现扭亏为盈。上汽通用销量稳步增长,上半年累计销售86.7万辆,同比增长4.0%。上汽通用五菱上半年累计销售101.3万辆,同比增长0.1%。主要四家整车公司上半年销量全部实现正增长,在部分高毛利产品热销带动下,公司收入增速有望高于销量增速,利润增速有望高于收入增速。公司整体产品周期向上,SUV车型占比提升,业绩有望快速增长。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为3.50元、4.01元和4.29元,合理目标价38.50元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

上汽大众6月销量增长20%,上半年同比增速转正。在途观、途昂、科迪亚克等新车型推动下,上汽大众销量大幅回暖,6月同比增长近20%,上半年累计销售97.0万辆,同比增速转正。途观L和途昂等高价车型逐步上量,2018年陆续有3款SUV上市,SUV销量占比有望大幅提升,高毛利新车及结构升级有望推动公司业绩快速增长。

自主乘用车上半年翻倍增长,全年有望扭亏为盈。上汽乘用车6月销售3.4万辆,同比增长83.2%;上半年累计销售23.4万辆,累计增速高达113.0%。全年销量有望达到50-60万辆,有望实现全口径扭亏为盈。

上汽通用销量稳步增长,五菱乘用车转型顺利。上汽通用6月销售14.0万辆,同比增长3.8%;上半年累计销售86.7万辆,同比增长4.0%。凯迪拉克XT5、别克GL8、昂科威等高毛利车型持续热销,探界者有望推动雪佛兰复苏,上汽通用利润有望保持增长。上汽通用五菱上半年累计销售101.3万辆,同比增长0.1%。宝骏510等保持热销,五菱乘用车转型顺利。

评级面临的主要风险。

1)乘用车销量增速放缓;2)原材料、人工等成本大幅上涨。

估值。

我们预计公司2017-2019年每股收益分别为3.50元、4.01元和4.29元,业绩增速有望高于市场预期。公司市盈率较低而股息率较高,给予合理目标价38.50元,维持买入评级。