东华能源:产品价差有望扩大 贸易提升带来产品协同

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢建斌日期：2017-07-05

丙烷季节性属性,加上美国页岩气副产量增加,丙烯-丙烷价差有望持续扩大。丙烷主要下游应用是民用,一般夏季是消费淡季;当前丙烯-1.2*丙烷价差超450美金/吨,而历史平均约356美金/吨,有望维持高盈利。随着美国页岩气的快速发展,带来大量的丙烷、丁烷供应,丙烯与丙烷价差有望持续走高。

国内成品需求减弱,可能会关联到国内炼厂开工率,影响到液化气以及丙烯供应。根据公开数据,2017年1-5月份国内成本油表观需求增速下降,同时结合近期的成品油市场化竞争,未来将会影响到国内的炼厂开工。由于国内的液化气来源主要是炼油厂副产,同时炼厂的催化裂化装置也是丙烯的主要供应来源。我们认为这将利好公司的海外液化气货源优势,同时有望影响丙烯的未来供给,支撑丙烯市场行情。

贸易体量放大,未来有望带来更多的产品协同。公司2016年液化气贸易量约600万吨,已经跻身全球液化气贸易商的前列。公司目前已经具备丙烯126万吨(张家港60万吨/年、宁波66万吨/年),聚丙烯86万吨(张家港40万吨/年、宁波40万吨/年)产能,其中宁波项目于今年4月份投产。近年来液化气的工业用途如丙烷脱氢、丁烷制顺酐、异丁烷脱氢等投产,国内液化气需求一直保持快速增长。我们认为公司未来将会在液化气贸易领域继续放大规模,同时可选择更多的手段进行跨产品、跨时间、跨区域进行套利等。

投资与推荐:我们维持原预测分别为14.26亿、19.53亿元、24.92亿元;对应2017-2019年EPS分别为0.88、1.21、1.54;市盈率分别为13、9、7倍,我们认为未来丙烷脱氢价差有望扩大,同时看好聚丙烯产品,以及公司在液化气贸易产业链的布局,维持公司买入评级。