华泰证券:260亿定增 助力公司三大转型

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：丁文韬,胡翔日期：2017-06-12

事件:公司近日公告拟非公开发行10.9亿股,募集资金不超过260亿元,本次募集资金主要用于六个方面:1、进一步扩大信用交易业务规模,2、扩大固定收益产品投资规模,3、增加对境内全资子公司投入,4、增加对香港子公司投入,拓展海外业务,5、加大信息系统投入,6、其他营运资金安排。

投资要点:

低位顶格启动260亿非公开发行,助力公司三大战略转型:此次非公开发行两点值得注意,一是时间窗口选择公司估值历史底部,二是260亿发行规模触及再融资新规总股本20%上限。我们认为公司用意是吸引战略投资者参与,以期实现对公司现有业务的协同和互补。此次定增对公司意义重大。短期看,在融资成本上行的背景下,大体量的股权融资利于公司优化资产负债结构,减轻付息负债压力;长期看,260亿募集资金将大幅提升公司净资本实力(260亿定增落地,净资产规模将扩张30%),加速推进公司三大战略升级。

战略升级一,大零售业务从流量到变现,从量变到质变:公司是大券商中最早提出互联网证券理念的公司,经过4年的发展,公司的客户规模、经纪业务市占率均遥遥领先。但由于净资本约束,高附加值的信用业务和财富管理业务发展落后于流量扩张。此次定增有望解决资本瓶颈,拓宽流量变现手段。从而实现零售业务从流量积累提升为海量客户价值深度挖掘和变现,从量变到质变的升华。

战略升级二,自营业务去方向化,从资本业务逐步向以做市为特征的资本中介业务发展:公司坚持追求稳定的绝对收益,通过大量对冲手段减少市场波动风险,此次定增将进一步加大对固定收益的投资,自营结构将朝着去方向化、稳定收益的方向再迈一步。长期来看,公司正逐步向以做市为特征的资本中介业务探索和发展,目前已逐步布局大宗商品业务,并在黄金租赁业务方面取得积极成果。

战略升级三,稳步推动国际业务发展:随着公司H股发行成功、香港子公司增资、AssetMark收购完成,公司的国际化程度稳步提升,国际业务板块稳步发展。此次定增对香港子公司的30亿增资,将大幅提升公司国际业务水平,进一步满足客户跨境并购、跨境融资和全球资产配置的爆发需求。

投资建议:

260亿顶格非公开发行将大幅提升公司净资本实力,实现公司的跨越式发展。在当前严监管、金融创新抑制的背景下,中小券商通过创新实现弯道超车难度加大,行业集中度稳步提升,强者恒强!看好公司大零售业务龙头地位,以及未来财富管理业务广阔空间。预计2017-2018年EPS为0.97/1.12/1.32元,对应PE为18.12/15.68/13.26倍,维持买入评级。

风险提示:1)定增进展不及预期;2)市场行情低迷导致业绩承压。