慈文传媒:网生内容龙头 付费浪潮的先行受益者

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王铮日期：2017-06-12

公司简介:率先“触网”的影视剧制作龙头 慈文传媒是首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的民营影视制作公司之一,传统电视剧制作行业龙头,曾出品传统电视剧包括《神雕侠侣》《射雕英雄传》《雪山飞狐》等脍炙人口的经典优秀作品。公司也是“触网”最早的传统影视剧制作公司,2014腾讯视频网络剧开山之作《暗黑者》、2015网台联播大剧《花千骨》及2016爱奇艺网络剧付费现象级大剧《老九门》等“头部”网生内容均出自慈文传媒。

行业分析:中国联通、中国移动推出“无限”流量套餐,“大宽带+高质量视频业务”正在成为运营商竞争的焦点;全球市场迎接科技业带来娱乐新变革,国内视频行业加速发展与创新空间随之打开,产品升级向美剧看齐。网络剧产品升级时代,品牌龙头公司先发优势明显。

公司分析: 1、网络剧与网络大电影龙头公司,渠道认可度高:2015&2016网络剧播放量TOP5中慈文占据3席;2016年公司率先进入网大市场,三部网大分账收入超3000万,2017筹备项目达10个;公司透过网剧“分成模式”及网大“票房分账”,积极拓展C端付费价值。公司网络平台渠道认可度高,2015-20年间与爱奇艺每年合作规模超20亿,同时与腾讯视频、乐视、PPTV合作紧密。 2、头部团队、头部IP,持续享稀缺性溢价:公司人才积淀深厚,近年绑定著名编剧白一骢(视骊影视,主打悬疑、科幻)、柳苗(蜜淘影业,主打偶像、女性)等,团队年轻化、差异化升级明显。头部剧与非头部剧价差在4倍左右,公司2017-19年《特工皇妃》《凉生》《爵迹》《沙海》《三体》等精品IP 剧储备丰富,有望将持续为公司带来新成长空间。 3、影游联动,善于多轮次挖掘IP 价值。2015年公司基于《花千骨》IP 的多轮次成功开发,树立了IP 价值充分变现的商业模式标杆。一方面公司11亿收购赞成科技进行重点IP 的休闲类游戏开发;另一方面,采用外包、授权等方式进行IP 的重度游戏研发运营;善于充分实现IP 价值最大化。

盈利预测:预测2017-19年EPS 分别为1.29/1.66/2.08元,对应PE 30/23/18倍。短期催化剂:《特工皇妃》播出表现优异。给予目标价45元, 维持“买入”评级。

风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、毛利率下降风险。