明泰铝业(601677)一季报点评：一季报业绩符合预期 业绩稳定释放

报告导读

明泰铝业2017年一季度营业收入21.22亿元，归母净利0.73亿元超出预期。

交通用铝产能稳步释放，车用铝合金板项目逐步推进，未来业绩有望保持高速增长。

事件：2017年4月28日，明泰铝业发布2017年一季报。

投资要点

业绩增速符合预期

2017年一季度实现营业收入21.22亿元，同比增长47.02%;归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比增长44.57%;公司营收大幅增加，具体原因在于2万吨项目和20万吨高精度交通用铝板带项目产品逐步投产，下游订单稳定，产品销量增加。公司产品毛利率相比2016年略微下降0.06 个百分点，达到8.37%，主要因原材料价格上涨导致公司成本的上升，尤其车体大部件产品以每个车厢按件计价，不能将价格有效传导至下游。交通用铝项目业绩稳步释放，未来业绩持续增长。

铝深加工项目稳步推进，推动业绩持续增长

20万吨高精度交通用铝板带项目逐步投产，助力产品深加工公司变更首发募集资金投向“高精度交通用铝板带项目”，2016年项目主要设备已投入使用，已进入调试及生产阶段，项目进度符合预期。新项目主导产品为高精度铝板带，可用于生产集装箱板、车厢厢体板、C80 运煤敞车用中厚板、船用中厚板等高端产品，目前部分产品供货比亚迪和宇通，未来两年项目逐步达产，将持续拉动业绩增加，助力产品深加工升级。项目2019年达产预期带来营业收入33.27亿元、毛利3.63亿，项目毛利率约10.88% 。

2万吨交通用铝型材项目实施，目前业绩增长核心驱动力公司联手青岛四方设立郑州中车，占领河南城市轨道交通用铝市场。根据年报信息显示“年产2万吨交通用铝型材项目”进展顺利，焊合设备到位并投入使用，进口挤压设备预计今年安装完成。公司轨道车体大部件已完成交付。因业务发展需要，公司将进一步对实施主体明泰交通新材料进行增资，确保交通用铝型材项目顺利实施。项目预期带来8.03亿营业收入、2.27亿毛利润，项目毛利率约28.27%，项目的实施升级公司深加工能力，提升公司盈利能力。项目预期明年达产，近两年持续拉动业绩增长。

12.5万吨车用铝合金板项目稳步推进，2019年业绩发展新驱动公司非公开发行募集资金实施12.5万吨车用铝合金板项目获证监会批准， 项目建设逐步进行，预期2019年投产，将承接交通用铝型材项目继续推进公司业绩增长。项目投产后预期每年带来22.3 营业收入和1.40亿净利润，项目总投资收益率达到12.1%。

盈利预测及估值

我们预计公司2017-2019年实现营收86.97、99.86、128.70亿元，同比增长16.28%、14.83%和28.88%，实现归属母公司净利润3.85、4.83 和6.02亿元，同比增长44.04%、25.50%和24.82%;2017-2019年EPS 分别为0.62、0.78、0.98元，对应最新股价的PE 为24.39、19.43、15.57 倍。考虑到公司原有业务成本控制提升、在轨道交通领域业绩的持续增长以及未来在汽车轻量化领域的发展，维持“买入”评级。