益佰制药:医药稳定增长为基础 加快医疗服务布局

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：赵浩然日期：2017-05-02

药品和医疗服务双轮驱动业绩增长

2016年实现营收38.87亿元,归母净利润3.85亿元,业绩符合预期,分业务看:1)药品合计收入31.01亿元,其中抗肿瘤类收入18.8亿元,心脑血管类收入5.16亿元,两类药品是公司主要的收入来源,占总收入的65%,药品中儿科类增速最快,实现收入1.14亿元;2)公司大力布局医疗服务业务,实现快速增长,医疗服务收入4.96亿元。公司毛利率76.46%,同比下降4.39pp;期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为49.82%、10.51%和1.61%,同比下降12.09pp、上升1.05pp和0.1pp,销售费用中的办公费、差旅费和开发费均同比下降,公司精细营销管理实现了销售费用的有效控制,提升了公司整体的盈利能力。2017年1季度实现营收9.31亿元,归母净利润1.01亿元,在销售费用得到有效控制下,收入和净利润实现同比稳定增长。

加快医疗服务布局,高增长有望维持

公司2016年布局灌南医院、朝阳医院和毕节肿瘤医院,投资27个肿瘤治疗中心项目,设立6家医生集团。2017年1季度继续加快医疗服务板块的布局,包括与泉州滨海医院合作共建肿瘤临床医学中心、收购绵阳富临医院90%股权和成立福建益佰艾康肿瘤医生集团医疗有限公司。

公司在抗肿瘤领域已有多年的积累,以医院为平台积极引入管理团队和医生资源,提升诊疗水平、盈利能力及供应链管理水平,依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,随着医院并购和合作的持续推进,将进一步扩大公司医疗服务业务规模,有望持续推动收入快速增长。

多个品种进入医保,药品板块增长稳定

公司核心品种艾迪和杏宁注射液采取保市场的策略,积极参与各地招标,开拓空白市场,实现以价换量;同时加大注射用洛铂、葆宫止血胶囊、金骨莲胶囊等二线品种营销力度,降低对单一品种依赖。公司艾愈胶囊、丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸、妇科调经滴丸等4个独家剂型新进入医保目录,此外复方斑蝥胶囊、注射用洛铂使用限制取消,后续二线产品增长加速可期,产品收入结构有望得到改善,从而推动整个药品板块持续稳定增长。

投资建议:公司积极开拓空白市场,加强于线品种营销力度,药品板块有望维持稳定增长;公司依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,加大力度拓展医疗服务板块,预计公司2017-2019年归母净利润4.49亿元、5.27亿元和5.72亿元,EPS0.57元、0.67元和0.72元,对应PE为26X、22X和20X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:药品降价;医疗服务布局不达预期。