索菲亚(002572)季报点评：量价稳增 司米发力 2017Q1延续高成长 持续推荐

事件

(1)4 月28 日，公司发布一季度报告。公司2017Q1 营业收入为9.52 亿元，较上年同期增48.30%;实现归属于母公司所有者的净利润为0.77 亿元，较上年同期增46.75%;Q1 业绩超出我们之前预期。

(2)同日，公司董事会审议通过关于控股子公司司米橱柜设立子公司暨对外投资的提案。司米橱柜拟出资5000 万元于湖北黄冈设立全资子公司“司米橱柜湖北有限公司”。项目总投资额8.7 亿元，预计投资期限为4 年，项目落成后将增加年产23 万套定制厨柜及配套家具产品的产能。

简评

渠道快速成长，订单、客单价稳健上行，大家居稳步推进(索菲亚)衣柜及配套家具：2017Q1 实现收入9.54 亿元，同比增加40.32%。

(1)渠道扩张，订单持续增长。2017Q1 公司继续加密一二线城市销售网点，渠道持续下沉四、五线城市，截止2017Q1 末，索菲亚经销店有2000 家左右(含装修店面)，净增100 家左右。

同时，线上线下持续推行“799”促销方案，推动订单与客户数稳增，2017Q1 索菲亚客户数9.2 万，同比增长23.79%。

(2)客单价上行。衣柜、及实木家具、沙发等产品品类逐步丰富，促进2017Q1 索菲亚衣柜经销店客单价同比增加10.06%。

(司米)橱柜：2017Q1 实现收入为1.02 亿元，同比增加173%。

公司线下经销店持续拓展，2017Q1 净增37 家左右，截止到2017Q1末，司米厨柜有独立专卖店637 家(含在装修店面)。

毛利率略降、销售管理费用率仍有效下行

受原材料价格上涨、2017Q1 广告宣传力度加大、电商渠道布局加快的影响，2017Q1 公司毛利率同比下降1.89pct 至32.36%。

2017Q1 公司期间费用率较上年同期下降1.14pct 至21.88%。分项看，销售费用方面，2017Q1 公司广告以及工资薪酬费用的增加导致销售费用增加，因销售费用增速不及营业收入，公司2017Q1 销售费用率同比减少0.53pct 至11.19%;管理费用方面，公司规模的扩大及新项目研发投入增加，导致管理人员工资薪酬费用增加，因营业收入增速高于管理费用，公司2017Q1 的管理费用率同比减少0.45pct 至11.26%;财务费用方面，受下属子公司司米橱柜借款余额上升，利息支出增加的影响，公司2017Q1 财务费用比上年同期上升0.17pct 至0.58%。

展望2017：大家居稳步推进，渠道持续拓展，长期业绩可期(1)衣柜龙头，橱柜稳增，布局木门，大家居持续推进。

2017Q1 收入中85.79%来自索菲亚定制家具的销售，10.69%来自司米厨柜的销售，3.30%来自大家居类产品(非定制)的销售，来自除衣柜以外收入比例持续增加。

司米厨柜方面，2017 年4 月司米橱柜拟投资8.7 亿元设立司米厨柜湖北有限公司，注册资本5000 万，项目落成后，将新增定制厨柜及配套家具产品产能23 万套。其中第一期投资计划金额合计为4.35 亿元，建设期24 个月，新增定制厨柜及配套家具产品产能8.2 万套。

木门方面，2017 年3 月，公司发布与华鹤集团有限公司签订《合作意向书》的提示性公告，计划成立合资公司开展门窗相关业务，索菲亚投入现金资产，持股51%，华鹤集团投入门窗有关的有效资产等，持股49%。通过此次设立合资公司，索菲亚踏入定制木门领域，大家居战略逐步落地。

上游投资布局方面，2017 年3 月，索菲亚全资子公司深圳索菲亚投资管理有限公司与广西丰林木业集团股份有限公司签订《附条件生效的非公开发行股份认购协议》，认购股份2083 万股，认购资金2.2 亿元，持股比例3.71%。丰林集团拟以募集不超过8.7 亿元用于新西兰卡韦劳年产60 万立方米刨花板生产线建设项目。丰林集团为国内刨花板龙头企业，刨花板为定制家居主要原材料之一，索菲亚参与本次非公开发行，将有效夯实公司上游产业链资源。

(2)渠道持续增长，网店逐步加密。

索菲亚衣柜方面，2017 年度索菲亚计划再新开200 家门店(不含超市店)，原有城市继续加密开店，并继续下沉销售网络至四、五线城市，2017 末门店数有望达2100 家左右。

司米厨柜方面，2017 年司米厨柜计划再新开200~300 家门店，继续加密网店，构建司索联动销售网络，2017末门店数有望达800 家左右。

(3)与恒大强强联合，助力长期业绩。

2017 年1 月，公司与河南恒大合资成立河南恒大索菲亚家居有限责任公司，注册资本1 亿元，公司以现金认缴6000 万元，持股60%，河南恒大以现金认缴4000 万元，持股40%。项目分期进行投资，总投资金额不超过12 亿元，首期先实施恒大索菲亚河南兰考家居项目第一期投资计划，预计总投资4 亿元，项目将建设年产34万套定制衣柜及配套家居产品，项目建成后的产能将主要供应给恒大集团旗下的楼盘和区域，恒大采购销售体系优先采购合资公司生产的产品，合资公司项目将同时扩大索菲亚产能和渠道，助力未来业绩。

(4)持续发力柔性化生产和数字化转型，自动化提升，交货期缩短。

2012 年底开始逐步在全国生产基地投入智能化设备和信息化系统，打造柔性化生产线， 2016 年华南、华北、华东、西南、华中五大生产基地均已正常生产，覆盖全国销售网络的生产支撑体系已形成。公司持续推动数字化转型进程，打造数字化生产、管理、营销与决策体系，推动实现生产成本降低、产能提升和管理成本优化，2016 年公司CNC 数码控制比例已达99%，板材利用率已达80%，一次性安装成功率稳定在80%以上，产品、服务质量和客户体验进一步提升。

索菲亚(衣柜及配套柜类)：2016 年“索菲亚”定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到15 万余单，年度平均产能利用率平均为80%。年底旺季12 月份产能已达到24 万单，实际12 月份产能利用率100%。工厂2016 年平均交货周期缩短为10 天左右。

司米(橱柜)：司米厨柜工厂已于2015 年6 月开始调试，2015 年第四季度已经开始试产。目前生产日均产能为173 单/天;预计2017 年生产日均产能为240 单/天。

投资建议：公司作为定制行业龙头，在生产研发、销售渠道、经营管理等方面具备较强竞争优势，同时积极加快市场开拓，推动大家居战略，且生产和管理智能化、自动化水平不断提升，渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长，而司米橱柜未来的止亏将带来后续的成长引擎。我们预计，公司2017-18年收入为64.55、86.19 亿元、同比增42.5%、33.5%，归母净利润分别至9.67、12.88 亿元，同比增长45.7%、33.2%，EPS 分别1.05、1.40 元，PE 分别为35、26 倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产销售明显下滑，定制家居竞争明显加大。