唐人神:饲料结构优化销量提升 养殖产能不断扩张

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-05-02

饲料销量高速增长,高端料占比进一步提升

2016年,公司饲料总销售量380万吨,同比增长30%;其中猪饲料151万吨,同比增长28%。饲料产品在销量增长的同时,产品结构也在不断优化,猪前期料22万吨,占猪料比重为15%,同比提升5pct。公司饲料业务实现营业收入100.60亿元,同比增长13.87%,占总营收的92.42%,同比下降1.42pct。饲料产品整体毛利率8.48%,同比下降0.80pct。

公司的饲料主业销量实现了高速增长,得益于公司推行的“销量环比增长压倒一切”得工作思路。公司2016年收购比利美英伟51%的股权,建立了高档教槽料、保育料、种猪料的技术优势,并成功切入大型规模猪场;此外,公司还新建了安徽湘大、茂名湘大、梅州湘大饲料厂项目,新增饲料产能60万吨,为饲料主业未来延续性的增大提供了产能上的保证。

生猪养殖收入大增,费用率降低助净利率提高

公司养猪产业推进美神种猪、安全放心生猪、湘西特色黑猪三大产品方向。2016年,公司大力开展“公司+农户”的养殖策略,生猪销量24.53万头,同比增长128.78%。公司养殖业务实现营业收入2.70亿元,同比增长117.51%,占总营收的比例为2.48%,同比提高1.16pct;毛利润1.01亿元,同比增长64%,占公司总毛利润的9.79%,同比提高3.03pct。

16年底,证监会审议通过了公司收购湖南龙华农牧发展有限公司90%的股份,公司未来将快速放大自繁自养低成本养猪规模,预计三年可出栏生猪50万头;公司同时还在河北大名、湖南湘西新建母猪场,继续扩大“公司+农场”模式的养猪规模,预计年新增生猪出栏50万头。生猪养殖业务将占据越来越重要的地位,预计2017年全年出栏60万头。

此外,公司肉品业务销售收入为5.40亿元,同比增长23.57%,营收占比也提高了0.32pct,达到4.96%。同时,肉品业务毛利率大幅提升8.21pct,达到13.11%,毛利润占比也提高了4.52pct,达到6.87%。

公司整体毛利率9.47%,同比小幅下降0.20pct,但三项费用率均有所下降,其中销售费用率下降0.15pct,管理费用率下降0.23pct,财务费用率下降0.38pct,帮助公司净利率上升0.74pct,达到2.35%。2017年一季度净利率2.14%,继续保持在较高水平。

盈利预测与估值

我们看好未来公司饲料主业销量的不断增长以及生猪养殖产能的扩张。我们预计公司2017-2019年营收增速为21.5%、23.1%和23.3%,净利润增速分别为75.1%、29.6%和24.3%,对应的EPS分别为0.66、0.85和1.06元,目标价18.00元,增持评级。